2月18日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將商業(yè)銀行貼現(xiàn)率由0.5%上調(diào)至0.75%，并表示此舉將可鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)更加依賴于貨幣市場(chǎng)來滿足其短期流動(dòng)性需求，而不是依賴于美聯(lián)儲(chǔ)。2月24日，剛剛連任的美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克對(duì)外界強(qiáng)調(diào)，上調(diào)貼現(xiàn)率并不意味著基準(zhǔn)利率會(huì)馬上進(jìn)行調(diào)整，也不代表著貨幣政策的轉(zhuǎn)變。一時(shí)間，美國經(jīng)濟(jì)政策走勢(shì)的討論以及對(duì)于中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策的影響成為人們熱議的話題。

為此，本報(bào)記者專訪了中國人民大學(xué)公共管理學(xué)院財(cái)政與稅務(wù)管理研究所副所長代鵬。他表示，美聯(lián)儲(chǔ)的舉動(dòng)不能作為刺激經(jīng)濟(jì)政策“退出”的標(biāo)志性事件，而中國國內(nèi)貨幣政策的分析則更依賴于眾多因素。

中國房地產(chǎn)報(bào)：美國上調(diào)貼現(xiàn)率是否是刺激政策“退出”的信號(hào)，成為眾人關(guān)注的。您認(rèn)為應(yīng)該如何概括近期美國貨幣政策的走向呢？

代鵬：我認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)提高商業(yè)銀行貼現(xiàn)率不能被理解為刺激經(jīng)濟(jì)政策退出的標(biāo)志。這可以由幾個(gè)方面理解。

頭先，美國的經(jīng)濟(jì)依然處于比較低迷的狀態(tài)，美國的失業(yè)率維持在10年內(nèi)比較高的位置上；同時(shí)，美國的經(jīng)濟(jì)并未如2009年經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)的那樣呈現(xiàn)較高的上揚(yáng)，美國的經(jīng)濟(jì)狀況依然受制于企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況以及銀行相對(duì)虛弱的財(cái)務(wù)狀況。在這種狀況下，美國政府不會(huì)輕易改變相對(duì)寬松的財(cái)政以及貨幣政策。

，美聯(lián)儲(chǔ)之所以提高貼現(xiàn)率，主要原因是從去年年底一部分國家出現(xiàn)了嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)。這種債務(wù)危機(jī)進(jìn)一步向葡萄牙、愛爾蘭、西班牙等歐洲國家蔓延。人們由此開始改變了從2008年開始大量持有國債即主權(quán)債務(wù)的做法，而這客觀上也為美國國債帶來了一定的壓力。鑒于去年較低的美國國債利率能為美國政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造比較好的條件，提高貼現(xiàn)率正可謂美國提高國債吸引力之舉。

第三，從數(shù)據(jù)上也可判斷，美國依然會(huì)保持比較寬松的財(cái)政政策等經(jīng)濟(jì)刺激政策。

總體而言，貼現(xiàn)率的提升是美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)對(duì)主權(quán)國家債務(wù)危機(jī)的一個(gè)手段，而這也是美國應(yīng)對(duì)通貨膨脹等問題所做出的小幅度的、未具有實(shí)質(zhì)性改變的調(diào)整。

中國房地產(chǎn)報(bào)：美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)貼現(xiàn)率恰在中國2月宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的天。這是否說明，中美兩國政策制定者正不約而同地認(rèn)為世界經(jīng)濟(jì)已經(jīng)從衰退中企穩(wěn)？在您看來，目前中美兩國的貨幣政策走向的內(nèi)在聯(lián)系是怎樣的？

代鵬：對(duì)于刺激政策的走向，應(yīng)該關(guān)注以下三個(gè)方面的內(nèi)容：頭先，經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)該有助于維持經(jīng)濟(jì)在一定程度上的發(fā)展，應(yīng)該為結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型提供必要的、寬松的貨幣環(huán)境；，應(yīng)該意識(shí)到，推動(dòng)價(jià)格的上漲應(yīng)該有比較多的因素，不能簡(jiǎn)單地理解為是由于貨幣投放量的增多；第三，經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于重要的戰(zhàn)略機(jī)遇期，貨幣政策的制定與傳統(tǒng)西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中考慮貨幣政策涉及到的因素存在較大的差異。

因此，對(duì)于貨幣政策在未來應(yīng)該做出適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，使得政策更有利于經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型與發(fā)展實(shí)體的需要，而不是投放到會(huì)引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格上漲的領(lǐng)域。換句話說，要提高貨幣投放的準(zhǔn)確度，盡量減少負(fù)效應(yīng)，同時(shí)，保證包括房?jī)r(jià)以及金融市場(chǎng)等領(lǐng)域相對(duì)穩(wěn)定，避免出現(xiàn)泡沫。在這一過程中，較重要的，就是防止個(gè)別國家由于不負(fù)責(zé)任的貨幣政策向國內(nèi)傳遞的波動(dòng)出現(xiàn)。

中國房地產(chǎn)報(bào)：那么，您認(rèn)為，在兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率后，上調(diào)利率這一政策工具在國際貨幣政策的大環(huán)境下會(huì)有怎樣的可能性？

代鵬：對(duì)于加息，較基本的因素來源于對(duì)于國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷。這包括三方面主要因素。頭先，經(jīng)濟(jì)是否進(jìn)入到穩(wěn)定的向上發(fā)展通道，如果沒有進(jìn)入到穩(wěn)定的發(fā)展周期，貿(mào)然提升利率必然會(huì)對(duì)國民經(jīng)濟(jì)造成緊縮的示范效應(yīng)，而且會(huì)對(duì)企業(yè)等生產(chǎn)者造成嚴(yán)重的負(fù)擔(dān)。

其次，要看上一個(gè)階段的融資是否已經(jīng)形成了相應(yīng)的生產(chǎn)力。如果大幅度提高人民幣的貸款利率，則有可能對(duì)這些實(shí)體帶來財(cái)務(wù)的壓力，對(duì)于經(jīng)濟(jì)帶來緊縮的效應(yīng)。

第三，加息是和當(dāng)前物價(jià)運(yùn)行的走勢(shì)聯(lián)系在一起的。需要注意的是，有些人簡(jiǎn)單地把物價(jià)的上漲歸結(jié)為通貨膨脹、貨幣供應(yīng)過多。這種判斷方法雖然符合西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論，但是帶有一定的誤導(dǎo)性，由此提出中國經(jīng)濟(jì)需要馬上進(jìn)入加息通道的判斷也是不正確的。

目前，貨幣政策的調(diào)整只是出現(xiàn)在存款準(zhǔn)備金率這一層面，而不是加息，其較主要的原因在于調(diào)整存款準(zhǔn)備金率可以使得銀行的可貸資金減少，致使其在貸款的過程中更加關(guān)注貸款的投向以及貸款的質(zhì)量，而在這一過程中，不至于加大企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，也不會(huì)提升購房消費(fèi)者貸款的利息負(fù)擔(dān)。這都是出于維持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的考慮。因此，在短時(shí)間內(nèi)，即使出現(xiàn)利率調(diào)整也是信號(hào)類的調(diào)整，而不是刺激經(jīng)濟(jì)政策的轉(zhuǎn)變。

中國房地產(chǎn)報(bào)：與貨幣政策的靈活性轉(zhuǎn)變相比，財(cái)政政策似乎目前還未有一些轉(zhuǎn)變。在這一過程中，您認(rèn)為，財(cái)政政策的走向如何？?jī)烧叩年P(guān)系如何協(xié)調(diào)？

代鵬：金融海嘯對(duì)我國原有的經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程造成了很大的影響，而投資成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的強(qiáng)大動(dòng)力。在投資、出口和消費(fèi)這“三駕馬車”中，消費(fèi)的提升有賴于就業(yè)的解決，而就業(yè)的解決有賴于經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張，經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張則有賴于投資。投資無非分為國家的投資和民間的投資，而民間的投資在短期內(nèi)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)效果不會(huì)明顯。因此，在這樣的背景下，財(cái)政的投資就成為拉動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)增長的主要因素。

在2009年，貨幣政策和財(cái)政政策的配合已經(jīng)產(chǎn)生明顯的效果。在2010年，我們可以發(fā)現(xiàn)，世界經(jīng)濟(jì)雖然整體上呈現(xiàn)復(fù)蘇的跡象，但是，外需在幾年前拉動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)增長的局面在短期內(nèi)是不可能重現(xiàn)的。在2010年，財(cái)政政策的主要目標(biāo)除了包含2009年實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的增長之外，還需要引導(dǎo)國民經(jīng)濟(jì)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，包括產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)以及區(qū)域發(fā)展的調(diào)整以及社會(huì)生活中消費(fèi)結(jié)構(gòu)等多方面的調(diào)整，在2010年應(yīng)該從支撐粗放型的發(fā)展轉(zhuǎn)向精細(xì)型的發(fā)展。

因此，從外部環(huán)境得出的貨幣政策出現(xiàn)調(diào)整，而財(cái)政政策相對(duì)滯后的結(jié)論，實(shí)際上是一種假象。

(作者：劉關(guān))

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