投資增速加快，過熱可能仍在

今年以來，我國政府為防止經(jīng)濟(jì)增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱，加大了宏觀調(diào)控力度，在實(shí)行從緊貨幣政策同時，繼續(xù)把好土地、信貸“兩個閘門”和市場準(zhǔn)入門檻，并進(jìn)一步規(guī)范對新開工項(xiàng)目的管理，加強(qiáng)對全社會各類投資活動的引導(dǎo)、調(diào)控和監(jiān)管。但由于一季度我國南方出現(xiàn)罕見的冰雪凍雨天氣，為抗擊巨災(zāi)及重建的投資支出與貸款增大。從近年投資增長變化趨勢看，二季度投資增幅都會有所增加，預(yù)計(jì)今年二季度這個趨勢仍將存在。由于推動投資快速增長的因素較多，甚至不排除出現(xiàn)投資過熱的可能性。

頭先，在建項(xiàng)目數(shù)量快速增加，將會推動投資迅速增長。其次，一季度金融機(jī)構(gòu)外匯貸款余額和國家外匯儲備余額同比大幅增加，分別達(dá)56.92%和39.94%，這表明一些境內(nèi)外機(jī)構(gòu)已經(jīng)利用人民幣與美元存在的較大基準(zhǔn)利率差距，在外幣與人民幣市場間實(shí)施套利行為。在這種情況下，再繼續(xù)上調(diào)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率的可能性在減少，因而能夠有效抑制投資增長的利率政策作用將可能不會有太大增強(qiáng)。第三，企業(yè)經(jīng)營利潤穩(wěn)定增長，投資意愿仍然較強(qiáng)。今年以來，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)明顯加快開發(fā)速度，前2個月完成土地開發(fā)面積和商品房施工面積同比增幅分別達(dá)21.3%和32.1%，增速同比分別提高29.2和14.7個百分點(diǎn)。同時，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)又加大了土地購置力度，前2個月購置土地面積同比增幅達(dá)35.8%，增速同比上升66.2個百分點(diǎn)，這使得未來房地產(chǎn)投資仍有可能繼續(xù)保持快速增長態(tài)勢。第五，今年初我國遭受了歷史罕見的冰雪災(zāi)害，許多地區(qū)電力設(shè)施受損，為盡快建設(shè)能夠抵御一定自然災(zāi)害的供電系統(tǒng)，迫切需要加大電力建設(shè)投資。第六，投資價格持續(xù)上漲也是推動投資快速增長的重要因素。

消費(fèi)增勢不改，增速放緩

一季度，居民消費(fèi)需求增速明顯加快，社會消費(fèi)品零售總額同比增速達(dá)20.6%，增幅同比上升5.7個百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)二季度，居民消費(fèi)仍將繼續(xù)保持快速增長態(tài)勢。

頭先，居民收入將持續(xù)增長，消費(fèi)預(yù)期和信心仍然良好。一季度，邊際消費(fèi)傾向較高的農(nóng)村居民的人均現(xiàn)金收入同比增長18.5%，增幅同比提高3.3個百分點(diǎn)，達(dá)近年同期較高水平。一季度末，居民消費(fèi)信心指數(shù)和預(yù)期指數(shù)分別為94.8和97.5，雖較上年同期有所降低，但仍保持在近年較高水平。

其次，國家將不斷加強(qiáng)社會保障，公共財(cái)政將進(jìn)一步惠及民生領(lǐng)域。第三，盡管一季度社會消費(fèi)品零售總額同比增長較快，但若扣除CPI上漲影響因素，實(shí)際同比增幅為12.6%，僅比上年同期提高0.4個百分點(diǎn)。一季度，居民糧油、肉禽蛋、石油及制品類消費(fèi)大幅增加，同比分別增長38.1%、31.3%和42.5%，很大程度上是受到價格上漲的影響。預(yù)計(jì)二季度，CPI仍將保持較高水平，對消費(fèi)增長的促進(jìn)作用仍將延續(xù)。

第四，一季度末CPI達(dá)8%，而一年期定期存款利率為4.14%，居民儲蓄實(shí)際收益為負(fù)數(shù)，這有利于促進(jìn)居民增加實(shí)物資產(chǎn)配置，促進(jìn)消費(fèi)需求擴(kuò)大。

二季度，盡管居民消費(fèi)需求將保持快速增長態(tài)勢，但增速將會有所放緩，主要原因：一是今年頭次取消“五一”黃金周長假，假期從原來7天縮短為3天，居民旅游和購物時間明顯減少，同比消費(fèi)支出必將有所降低。二是一季度70個大中城市房屋銷售價格同比上漲11%，增幅同比上升5.4個百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)二季度房地產(chǎn)價格持續(xù)上漲趨勢不會改變，在當(dāng)前居民購房貸款利率已達(dá)近十年較高水平情況下，居民購房支出占總支出比重將會繼續(xù)增加，而用于消費(fèi)的支出將會受到一定影響。

出口增速提高，順差繼續(xù)擴(kuò)大

當(dāng)前，受國內(nèi)外各種因素影響，我國外貿(mào)出口增速下降較多，其主要原因：一是受發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩、消費(fèi)需求增長減弱影響。二是受國家外貿(mào)調(diào)控政策和人民幣升值的影響。三是出口企業(yè)生產(chǎn)成本不斷增加。

盡管今年外貿(mào)出口增幅減小已成定勢，但增速不會下降太多，貿(mào)易順差擴(kuò)大趨勢仍有可能存在。頭先，我國對外貿(mào)易方式仍然以加工貿(mào)易為主的格局沒有改變，人民幣升值雖對產(chǎn)成品出口產(chǎn)生影響，但也將會減少加工所需進(jìn)口原材料和部件成本，使企業(yè)可以在一定程度上通過減少成本來降低出口價格，抵消人民幣升值帶來的不利影響。另外，我國就業(yè)形勢比較嚴(yán)峻，新增就業(yè)主要聚集于對外貿(mào)易企業(yè)和私營企業(yè)，對外貿(mào)易出口增速也不宜下降過大。

其次，中國外貿(mào)出口受美國消費(fèi)需求波動影響在不斷減弱。近年來，新興經(jīng)濟(jì)體國家經(jīng)濟(jì)增長迅速，市場需求不斷擴(kuò)大，使得我國外貿(mào)出口區(qū)域結(jié)構(gòu)不斷改善，對主要發(fā)達(dá)國家出口依賴度不斷降低，美國進(jìn)口增速變化對中國出口增長的影響已明顯弱化。一季度，我國對東盟、韓國、印度和俄羅斯等國外貿(mào)出口同比分別增長34.4%、33.4%、48.1%和51.6%。

第三，以歐盟為主要市場的機(jī)電產(chǎn)品的外貿(mào)出口仍有可能穩(wěn)定增長。同時，人民幣對歐元存在貶值趨勢，一季度貶值為3.74%，這使得中國商品在歐盟市場仍有很強(qiáng)的競爭優(yōu)勢。

第四，境外資金仍會通過貿(mào)易渠道流入境內(nèi)。在人民幣持續(xù)升值、利率水平較高的情況下，境外資金仍會通過各種手段強(qiáng)化我國外貿(mào)企業(yè)高報(bào)出口、低報(bào)進(jìn)口等做法，將資金轉(zhuǎn)移到境內(nèi)。

特別是二季度，影響一季度我國主要外貿(mào)出口地區(qū)的重大暴雪凍雨自然災(zāi)害天氣已不復(fù)存在，對外貿(mào)生產(chǎn)和運(yùn)輸?shù)牟焕绊懸呀?jīng)消除，且人民幣升值幅度將逐漸趨緩，因而預(yù)計(jì)外貿(mào)出口額增速還可能有所提高。與此同時，外貿(mào)進(jìn)口額增速可能有所放緩，還由于受上季度經(jīng)銷商搶在有關(guān)政策實(shí)施前突擊進(jìn)口汽車影響，本季度汽車進(jìn)口量有可能減少，尤其是在我國加工貿(mào)易占對外貿(mào)易比重很大、外貿(mào)出口增速下降的情況下，外貿(mào)進(jìn)口將難以保持持續(xù)高速增長。盡管如此，外貿(mào)進(jìn)口增速仍可能繼續(xù)反超出口增速，但由于進(jìn)、出口基數(shù)差額較大，預(yù)計(jì)全年貿(mào)易順差仍有可能繼續(xù)擴(kuò)大，總額將達(dá)2800億美元左右。

通脹壓力很大，物價漲幅回落

當(dāng)前，推動價格大幅上漲因素仍然很多，出現(xiàn)全面通貨膨脹的可能性仍然存在。頭先，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價格在大幅攀升，工業(yè)品出廠價格指數(shù)(PPI)也在持續(xù)上漲。3月份，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價格指數(shù)同比增長21.7%，增幅同比提高17.4個百分點(diǎn)；PPI同比上漲8%，比上年同期高5.3個百分點(diǎn)，都達(dá)到1996年以來的歷史高位。在工業(yè)和農(nóng)業(yè)生產(chǎn)成本持續(xù)大幅上漲的情況下，農(nóng)產(chǎn)品(27.24,0.00,0.00%,吧)等商品價格在成本推動下還將繼續(xù)走高。

其次，國際石油、礦產(chǎn)等大宗商品價格持續(xù)大幅上漲，輸入通貨膨脹的壓力很大。次級抵押貸款危機(jī)爆發(fā)以來，美國政府采取了持續(xù)降低利率的寬松貨幣政策，使得全球資金流動性過剩問題進(jìn)一步加劇，在資金大量涌入商品期貨市場后，推動有關(guān)商品價格大幅度上漲。

第三，全球糧食供求緊張狀況加劇，中國糧食價格穩(wěn)定將受到影響。盡管我國糧食生產(chǎn)已連續(xù)4年豐收，糧食庫存與供應(yīng)充足，市場價格也基本穩(wěn)定。但近年來，受投機(jī)資金推動、生物能源產(chǎn)量擴(kuò)大、生產(chǎn)成本增加和災(zāi)害性氣候等因素影響，國際糧食價格持續(xù)上漲，僅今年一季度國際小麥、大豆和大米等糧食價格就同比分別上漲120.9%、80.8%和42.8%。值得注意的是，在近期股市大跌情況下，一些資金開始轉(zhuǎn)戰(zhàn)期貨市場，一季度全國期貨市場成交量和成交額同比分別增長196%和241%，這有可能推動糧食等商品期貨價格大幅上漲，并影響到有關(guān)商品現(xiàn)貨價格的穩(wěn)定。

第四，人工成本持續(xù)增加也將推動產(chǎn)品和服務(wù)價格上漲。

但應(yīng)當(dāng)看到，面對嚴(yán)峻的價格形勢，政府已將抑制全面通貨膨脹作為今年宏觀調(diào)控的頭要任務(wù)，不斷加大對市場價格監(jiān)控力度，即使在價格倒掛的情況下仍控制成品油和公用品零售價格上調(diào)，同時還嚴(yán)厲查處各種價格違法行為，努力保持市場價格穩(wěn)定。其次，政府加大了對糧食生產(chǎn)財(cái)政補(bǔ)貼支持力度，2008年財(cái)政安排農(nóng)資綜合直補(bǔ)資金等四項(xiàng)補(bǔ)貼資金同比增長48.2%，撥付時間也比去年明顯提前。從日本政府控制通貨膨脹經(jīng)驗(yàn)看，加大支農(nóng)財(cái)政支出是抑制通貨膨脹較為有效的方法。第三，消費(fèi)品市場總體上供大于求的格局沒有改變。2003年以來固定資產(chǎn)投資持續(xù)增長，消費(fèi)品產(chǎn)能不斷擴(kuò)大，市場供應(yīng)不斷增加，特別是我國外貿(mào)出口增速放緩后，部分商品國內(nèi)市場供給會進(jìn)一步加大，從而將抑制CPI大幅上漲。從分類PPI漲幅看，盡管近期原料類PPI漲幅較大，但由于受消費(fèi)品市場供大于求、產(chǎn)品難以銷售的影響，下游行業(yè)一直在消化上游行業(yè)價格上漲所帶來的壓力，加工類和生活資料生產(chǎn)類PPI漲幅相對較小。第四，特別是二季度，因春節(jié)消費(fèi)需求旺盛、冰雪災(zāi)害導(dǎo)致的食品供應(yīng)短缺影響消除，預(yù)計(jì)物價漲幅將有所回落。

因此綜合來看，盡管當(dāng)前通貨膨脹壓力很大，物價形勢比較嚴(yán)峻，但我們預(yù)計(jì)經(jīng)過政府努力控制，今年CPI將呈先揚(yáng)后抑走勢，全年漲幅將在5.5%左右。

企業(yè)利潤增速回落

一季度，我國企業(yè)景氣指數(shù)比上季度回落7.4個點(diǎn)，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)增速有所減緩，利潤增幅也出現(xiàn)回落。影響企業(yè)利潤減速的主要原因：一是生產(chǎn)減速導(dǎo)致了企業(yè)利潤增長的下降。二是一些重要行業(yè)的虧損和利潤巨減也導(dǎo)致了企業(yè)整體利潤的下滑。三是企業(yè)成本的大幅提高壓縮了企業(yè)利潤。

預(yù)計(jì)二季度及下半年，上述影響企業(yè)利潤增長的部分因素仍將持續(xù)，特別是在世界經(jīng)濟(jì)放緩，世界原油等初級產(chǎn)品價格還可能繼續(xù)走高，我國為抑制通貨膨脹繼續(xù)實(shí)行有關(guān)先進(jìn)產(chǎn)品限價措施，以進(jìn)口初級產(chǎn)品為原料的石油加工等行業(yè)虧損面將會繼續(xù)擴(kuò)大，企業(yè)成本大幅提高的局面也還會持續(xù)，這些因素將會進(jìn)一步蠶食工業(yè)企業(yè)利潤增長。

企業(yè)利潤增長難度雖然較以前年度大大增加，但我國宏觀經(jīng)濟(jì)基本面仍然向好，預(yù)計(jì)二季度，企業(yè)生產(chǎn)仍將持續(xù)平穩(wěn)增長，整體盈利增速同比雖可能有所回落，但其業(yè)績將會優(yōu)于一季度。一是工業(yè)企業(yè)自身生產(chǎn)經(jīng)營情況良好。盡管年初我國局部地區(qū)的自然災(zāi)害使企業(yè)生產(chǎn)受到影響，增速出現(xiàn)回落，但目前看出口減速對企業(yè)整體效益造成的影響還不明顯。我國工業(yè)企業(yè)產(chǎn)銷銜接狀況良好，主營業(yè)務(wù)增長仍很強(qiáng)勁。1-2月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入同比增長27.4%，增速基本與上年同期持平。從二季度看，如果出口不進(jìn)一步惡化，災(zāi)后建設(shè)力度的加

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