今年的兩會中，房地產(chǎn)調(diào)控成為熱點問題，增加廉租房建設(shè)，控制房地產(chǎn)價格上漲已經(jīng)成為與會代表們的共識。對于股票市場，今年的政府工作報告中指出要“推進多層次資本市場體系建設(shè)，擴大直接融資規(guī)模和比重，穩(wěn)步發(fā)展股票市場”。

    我國資本市場出現(xiàn)新特征

    我國的資本市場曾經(jīng)在較長時間內(nèi)處于資金短缺的狀態(tài)。在資金約束下，股票市場與房地產(chǎn)市場呈現(xiàn)明顯的蹺蹺板效應(yīng)：在房地產(chǎn)市場繁榮的情況下，股票市場就會步入熊市；一旦股票市場開始走牛，房地產(chǎn)市場就會衰落。以中房指數(shù)上海綜指為例，１９９５年９２２點，到１９９９年跌至谷底６９２點。２０００年開始止跌回升。２０００年到２００４年的年上漲率分別為：３％、９％、１４％、３１％、１７％。與此同時上證指數(shù)從１９９６年到２００１年啟動了從５３６點到２１７９點的大牛市，２００１年以后則開始了大熊市，一直跌至２００５年６月的９９８點。由上述數(shù)據(jù)可以看出股票市場與房地產(chǎn)市場之間的牛熊轉(zhuǎn)換在時間上幾乎是相當吻合的。

    然而，這種現(xiàn)象從２００５年７月份開始發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。股票市場從２００５年７月開始了一輪大牛市，截至目前，在不到兩年的時間里，從１０００點左右迅速上漲到３０００點，上漲了２００％。而與此同時，房地產(chǎn)價格不僅沒有回落，反而開始加速上升。根據(jù)北京市房地產(chǎn)交易所的數(shù)據(jù)，北京市２００５年普通住宅銷售均價為６６７０元／平方米，２００６年達到８０５０元／平米，到今年２月份，開盤均價已經(jīng)達到１３５７０元／平方米。股票市場與房地產(chǎn)市場的蹺蹺板效應(yīng)消失，出現(xiàn)了共同繁榮的局面。

    新特征表明我國資本市場正在走向成熟

    股票市場與房地產(chǎn)市場的共同繁榮表明我國經(jīng)濟發(fā)展已經(jīng)進入了新的階段。以往股票市場與資本市場產(chǎn)生蹺蹺板效應(yīng)的主要原因是資金約束。我國股票市場向來被稱為“資金市”，便是一個很好的證明。當大量資金涌入股市時，股票就漲了。當房地產(chǎn)市場更具有吸引力時，資金就會從股票市場內(nèi)流出，造成股票的下跌。２００５年下半年流動性過剩成為我國經(jīng)濟的熱點問題，并在２００６年加劇。流動性過剩使資金約束成為歷史，股票市場與房地產(chǎn)市場也不再此起彼伏，而是開始互相呼應(yīng)，共同上漲。

    對于新的市場特征我們不能簡單化地指其為“泡沫”，一味打壓，而應(yīng)該一分為二來看待：

    一方面，這種現(xiàn)象證明了我國資本市場正在向成熟市場發(fā)展。在西方發(fā)達國家，房地產(chǎn)市場與股票市場的運行軌跡呈相同方向，二者共同受制于經(jīng)濟周期的影響。根據(jù)西方成熟市場的證券投資理論，股市是經(jīng)濟的晴雨表，證券市場的走勢甚至提前反映了ＧＤＰ的走勢。然而上證指數(shù)從１９９６年到２００１年啟動的從５３６點到２１７９點的大牛市期間，中國經(jīng)濟卻是一直處于通貨緊縮的陰影籠罩之中，經(jīng)濟增長率下滑；而在２００１年以來的大熊市期間，中國經(jīng)濟卻保持持續(xù)增長。長期以來中國股票市場不但沒有成為中國經(jīng)濟的晴雨表，反而一直是背道而馳。新一輪的牛市則完全改變了局面，盡管在時間上還有些滯后，新一輪的上漲行情還是完全反映了我國經(jīng)濟的高速增長。在中國經(jīng)濟連續(xù)增長、上市公司盈利不斷提高的背景下，股票市場終于開始高舉價值重估的旗幟，與中國經(jīng)濟一齊高歌猛進。

    另一方面，我們必須要審慎對待當前的繁榮，防止非理性繁榮達到不可控制的狀態(tài)。亞洲金融危機在爆發(fā)之前，房地產(chǎn)市場與股票市場也是處于極度繁榮狀態(tài)，與我國當前情況有近似之處。日本也在日元升值以后，房地產(chǎn)和股票價格狂漲，泡沫越吹越大，以至于泡沫破滅后近十年都無法擺脫經(jīng)濟蕭條的陰影。我們應(yīng)該引以為鑒，未雨綢繆，謹防房地產(chǎn)與股票市場雙重泡沫同時破滅的巨大風險。

    特定歷史時期宜采用特定調(diào)控方式

    流動性過剩是我國經(jīng)濟發(fā)展過程中產(chǎn)生的新事物，也是造成房地產(chǎn)市場和股票市場共同繁榮的重要因素。在當前流動性過剩很難短期消除的現(xiàn)實情況下，我國的宏觀調(diào)控和金融監(jiān)管應(yīng)該采取特定的調(diào)控方式，來應(yīng)對特定時期出現(xiàn)的市場新情況，以防泡沫同時破滅，造成經(jīng)濟的大起大伏，甚至發(fā)生經(jīng)濟危機?？梢圆扇≡谝粋€市場擠泡沫，在另一個市場逐漸吸收流動性的策略，既給過剩的資金留出出口，又防止泡沫的過度膨脹，同時著力解決流動性過剩問題，釜底抽薪，在泡沫還能夠被承受的期間，化風險于未然，保持經(jīng)濟的持續(xù)健康發(fā)展。在這里，擠泡沫的市場應(yīng)該是房地產(chǎn)市場，吸收過剩資金的市場應(yīng)該是股票市場。其原因如下：

    其一，目前房地產(chǎn)市場的泡沫大過股票市場。房地產(chǎn)市場從２０００年以來開始上漲，已經(jīng)上漲很長時期，而股票市場上漲時間僅一年半多的時間，相對時間較短。

    其二，房地產(chǎn)市場不僅具有資本性，而且具有實體性，對國民經(jīng)濟的影響大，相關(guān)產(chǎn)業(yè)多，一旦崩潰，相對于股票市場的崩盤，會對國民經(jīng)濟造成更大的危害。

    其三，房地產(chǎn)市場與股票市場上漲帶來的利益分配大不相同。房地產(chǎn)市場的上漲收益大多在政府的土地收益和開發(fā)商的開發(fā)受益中，很難惠及普通百姓，即使個人所購房地產(chǎn)價格上漲，變現(xiàn)起來也相對較難。而股票市場的上漲可以惠及普通百姓。

    其四，投資率過高而消費不足是我國當前經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不平衡的重要方面。房地產(chǎn)市場持續(xù)高溫是造成我國投資率畸高不下的重要原因。同時房地產(chǎn)市場上漲造成國民生活的普遍壓力，擠壓了消費的增長，已經(jīng)到怨聲載道的地步。股票市場上漲則會帶來財富效應(yīng)，增加消費，也使普通百姓能夠分享經(jīng)濟發(fā)展成果。

    其五，房地產(chǎn)市場已經(jīng)是我國支柱產(chǎn)業(yè)，占各地ＧＤＰ比重很大，上升的空間縮?。欢善笔袌鲆?guī)模還相當小，與我國的經(jīng)濟發(fā)展非常不相稱，現(xiàn)在正是發(fā)展我國股票市場的大好機會，可以借泡沫促發(fā)展，借發(fā)展擠泡沫，一舉雙得。

    其六，房地產(chǎn)市場的過分發(fā)展，會擠占其他產(chǎn)業(yè)尤其是高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展空間；而股票市場的發(fā)展卻能夠極大地促進產(chǎn)業(yè)尤其是高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。比如美國納斯達克的連續(xù)多年上漲孕育了美國新經(jīng)濟的發(fā)展壯大，為美國經(jīng)濟獨占世界鰲頭奠定了基礎(chǔ)。（作者：馮冰 單位：國家發(fā)改委宏觀經(jīng)濟研究院經(jīng)濟體制與管理研究所）

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