21世紀(jì)宏觀研究院認(rèn)為，房價有無泡沫的關(guān)鍵不在于房價的高低，而在于大部分收入群體的承受力。城市集聚的資源、就業(yè)機(jī)會、財富生產(chǎn)能力強(qiáng)，對高房價的支持力較高，反之就低。在當(dāng)前的市場情況下，如果城市發(fā)展不解決房地產(chǎn)持續(xù)上漲的內(nèi)因——產(chǎn)業(yè)和人口，房地產(chǎn)穩(wěn)定的機(jī)制就不存在。

2014年房地產(chǎn)市場在無任何政策調(diào)控的情況下，頭次自主性回落，銷售大幅萎縮之后，帶來全國房價的下跌，住宅新開工增速回落。

很多房地產(chǎn)業(yè)內(nèi)人士把上一輪樓市調(diào)整的原因歸結(jié)于全國住宅存量較大。

21世紀(jì)宏觀研究院認(rèn)為，房地產(chǎn)市場的調(diào)整是多方面的，包括傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)普遍過剩，轉(zhuǎn)型升級階段經(jīng)濟(jì)增速換擋，房價處于高位限制可購購人群，城鎮(zhèn)化發(fā)展方式轉(zhuǎn)變等等。

房價步入深度調(diào)整之后，2014年下半年，從到地方出臺了一系列托舉樓市的政策，一線和部分熱點(diǎn)城市在5月顯現(xiàn)出強(qiáng)勢回歸。

21世紀(jì)宏觀研究院認(rèn)為，城鎮(zhèn)化已經(jīng)進(jìn)入快速發(fā)展階段，高端的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、實力型企業(yè)的進(jìn)入、大量的就業(yè)機(jī)會、豐厚的報酬是吸引人口流入的重要因素，而是否有大量的、可持續(xù)的人口流入是判斷一個城市房地產(chǎn)市場發(fā)展?jié)摿Φ闹匾獥l件。在無產(chǎn)業(yè)尤其是實力企業(yè)導(dǎo)入，人口凈流出的地方，本輪樓市上漲的空間、覆蓋面，持續(xù)周期均有限。

一、政策難以根本改變市場趨勢

以本輪樓市回暖的情況為例，一線城市房價環(huán)比全線上漲，成交量也居于歷史高位，與此同時，三四線城市的樓市仍冷清。

與此相對的是，一線城市仍在嚴(yán)格執(zhí)行限購，且無明顯的刺激性政策。三四線城市出臺了諸如財政補(bǔ)貼、降頭付等全面刺激性的政策。

21世紀(jì)宏觀研究院認(rèn)為，我國城鎮(zhèn)化率從1978年的17.9%提升至2014年的54.8%，以年均增長1.02個百分點(diǎn)的速度穩(wěn)步提高，2014年，我國城鎮(zhèn)常住人口比上年末增加了1800多萬，未來市場需求仍然會穩(wěn)定釋放，房地產(chǎn)開發(fā)市場仍將面臨較長時間的“白銀”時代。

房地產(chǎn)市場進(jìn)入深度調(diào)整時期，新型城鎮(zhèn)化的推進(jìn)和區(qū)域政策規(guī)劃將穩(wěn)定釋放市場需求，21世紀(jì)宏觀研究院認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、人口遷移等因素影響將直接影響樓市回暖和城市投資吸引力。市場各方需根據(jù)區(qū)域政策導(dǎo)向、產(chǎn)業(yè)特征、人口流動方向，把握不同區(qū)域及城市特點(diǎn)，合理調(diào)整區(qū)域投資布局，適應(yīng)環(huán)境變化。

二、產(chǎn)業(yè)和人口導(dǎo)入是關(guān)鍵

21世紀(jì)宏觀研究院認(rèn)為，財政補(bǔ)貼、住房公積金等樓市利好政策短期有利于平穩(wěn)房地產(chǎn)市場，但長期來看，促進(jìn)一個城市房地產(chǎn)長期健康發(fā)展的關(guān)鍵即是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級以及人口導(dǎo)入。

（一）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)影響房價上漲空間，產(chǎn)業(yè)越高端、多元，房價上漲空間越大。

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)決定了市場的潛在需求及購購能力，也是房地產(chǎn)市場有無強(qiáng)有力支撐的重要保障。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級一方面帶來人口的大量流入，繼而影響一個城市或地區(qū)的房地產(chǎn)市場需求量，另一方面會提升人們的購購力水平，繼而提升一個城市或地區(qū)的房價上漲空間。且產(chǎn)業(yè)越高端、多元，房價上漲空間越大。

21世紀(jì)宏觀研究院根據(jù)公開資料整理發(fā)現(xiàn)，2014年，一線城市第三產(chǎn)業(yè)平均占GDP比重為67.2%，在各類城市較高，一線城市產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)較優(yōu)，服務(wù)業(yè)發(fā)達(dá)，人口集聚作用強(qiáng)。

1.5線及二線城市2014年三產(chǎn)占比均接近50%，且二三產(chǎn)業(yè)占比相對均衡，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)較好。

2.5線城市第三產(chǎn)業(yè)占比略低于產(chǎn)業(yè)，整體經(jīng)濟(jì)受工業(yè)驅(qū)動較為明顯，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)仍需進(jìn)一步調(diào)整。

三四線城市第三產(chǎn)業(yè)比重普遍偏低，工業(yè)及農(nóng)業(yè)對經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)較大，經(jīng)濟(jì)相對落后，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相對單一。

與之相對的是，第三產(chǎn)業(yè)占比高的一二線城市，房價更為堅挺，多依賴產(chǎn)業(yè)，靠投資驅(qū)動的三四線城市，在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級過程，樓市的需求和購購力有限，受本輪樓市沖擊較大。

（二）人口吸附能力強(qiáng)，購購力強(qiáng)，房價更堅挺。

21世紀(jì)宏觀研究院認(rèn)為，人口規(guī)模與房價水平不完全成正比，還應(yīng)同時考慮人口密度，經(jīng)濟(jì)總量，比如深圳的人口密度高，為5323人/平方公里，比位居的上海多出一倍多。

根據(jù)21世紀(jì)宏觀研究院的研究，一線及長、珠三角二線城市產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)，城市整體開放度較高，對人口有較強(qiáng)的吸納能力，且人均收入水平較高，購購力較強(qiáng)。

2013年，一線城市及杭州、蘇州、寧波、無錫等二線城市常住人口與戶籍人口比例均超過1.2，人口流入趨勢明顯，此類城市經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)發(fā)達(dá)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)，對人口的吸納能力較強(qiáng)。

同時，此類城市2014年城鎮(zhèn)人均可支配收入均超過3.8萬元，遠(yuǎn)超全國平均水平，購購力較強(qiáng)。

除了一二線城市以外，東莞、中山、嘉興、常州等珠三角和長三角城市，人口吸納能力和購購力同樣較強(qiáng)，其中東莞、中山常住人口與戶籍人口的比值超過2，人口導(dǎo)入能力強(qiáng)，東莞2013年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入均超過4.6萬元，位居全國前列。長三角與珠三角是我國經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的區(qū)域，區(qū)域內(nèi)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)且各城市間發(fā)展較為均衡，為勞動力人口進(jìn)入提供了優(yōu)越條件，外來人口規(guī)模及高收入水平為此類城市房地產(chǎn)市場提供了強(qiáng)勁的需求動力。

相比較來看，中西部城市常住人口與戶籍人口的比例普遍小于1，人口外溢嚴(yán)重，由于此類城市經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較為薄弱，且經(jīng)濟(jì)發(fā)展過于依賴投資和資源開發(fā)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)較為落后，人口規(guī)模與收入水平均較低，房地產(chǎn)市場需求潛力相對較弱。

（三）需求不強(qiáng)導(dǎo)致樓市庫存較大。

21世紀(jì)宏觀研究院發(fā)現(xiàn)，在需求強(qiáng)勁的背景下，一二線城市的商品房銷售較快，供需較平衡，多數(shù)三四線都存在供大于求的情況。

市場的供需狀況并非簡單和樓市供應(yīng)相關(guān)。2014年全國房地產(chǎn)開發(fā)投資額達(dá)9.5萬億元，同比增長10.5%，增速持續(xù)放緩。從完全值來看，一二線城市的房地產(chǎn)開發(fā)投資規(guī)模依舊領(lǐng)跑于其他城市，其中北京、重慶、上海總量超過3000億元，沈陽、成都、杭州等1.5線城市規(guī)模大于一線城市的廣州和深圳，二線城市投資規(guī)模普遍在1000億元以上。三四線城市開發(fā)投資規(guī)模普遍較小，大多數(shù)城市在500億元以下。從開發(fā)投資增速來看，2014年一二線城市同比增長11.2%，而三四線城市同比僅增長8%。

實際上，一二線城市的房地產(chǎn)開發(fā)投資和供應(yīng)量并不比大部分三四線城市低，但在需求產(chǎn)業(yè)和人口導(dǎo)入強(qiáng)勁的背景下，一二線的城市供應(yīng)更為平穩(wěn)。

商品房供應(yīng)規(guī)模和銷售增速亦可以說明上述問題，2012-2014年，北京、上海、廈門、南京等東部一二線城市商品房銷售面積增長較快，其中廈門和南京三年來銷售面積平均增速分別達(dá)到22%和17%，然而此類城市2012-2014年新開工面積平均增速為負(fù)，市場供應(yīng)速度明顯慢于銷售速度，市場庫存量相對其他城市較低。

三亞、張家界、麗江等旅游城市及東營、大同等資源型城市2012-2014年商品房銷售面積出現(xiàn)下降，新開工面積持續(xù)增長，經(jīng)濟(jì)發(fā)展對投資依賴程度偏高，投資規(guī)模居高不下，市場存在供大于求風(fēng)險。

東北地區(qū)近年來受到產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)落后的影響，整體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較為明顯的下降，經(jīng)濟(jì)環(huán)境的趨弱，人口外流越發(fā)嚴(yán)重，房地產(chǎn)市場需求受到嚴(yán)重影響。多數(shù)東北地區(qū)城市2012-2014年商品房銷售面積增速與新開工面積平均增速均為負(fù)值，房地產(chǎn)市場需求規(guī)模與供應(yīng)規(guī)模均出現(xiàn)明顯下降，市場狀況不佳。

21世紀(jì)宏觀研究院認(rèn)為，房價有無泡沫的關(guān)鍵不在于房價的高低，而在于大部分收入群體的承受力。城市集聚的資源、就業(yè)機(jī)會、財富生產(chǎn)能力強(qiáng)，對高房價的支持力較高，反之就低。在當(dāng)前的市場情況下，如果城市發(fā)展不解決房地產(chǎn)持續(xù)上漲的內(nèi)因——產(chǎn)業(yè)和人口，房地產(chǎn)穩(wěn)定的機(jī)制就不存在，且未來城市和區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的差異沒有縮小，那么房地產(chǎn)的區(qū)域差異也將繼續(xù)擴(kuò)大。

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