保衛(wèi)經(jīng)濟，信貸先行。在經(jīng)濟放緩的擔(dān)憂下，1月份的信貸規(guī)模是否能延續(xù)去年四季度的彪悍風(fēng)格變得十分重要。商業(yè)銀行自然有摩拳擦掌的動力，監(jiān)管層卻已指示只能“略有增長”。所以，市場預(yù)期，今年1月信貸會如往年一般，略超萬億元，符合8萬億年度規(guī)模的正常投放。

　　而更牽一發(fā)動全身的是下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的預(yù)期何時成真。原本市場紛紛認(rèn)為央行“節(jié)日前出政策”的習(xí)慣會再次上演，但央行卻選擇了更加靈活的市場化手段，在1月前三周時間內(nèi)，央行通過公開市場向市場凈投放4770億元流動性，銀行間回購市場的資金緊張狀況得到緩解，各期限資金品種的價格全面回調(diào)。

　　信貸增加較快，又通過公開市場緩解了資金面的壓力，動用準(zhǔn)備金率工具看似并不迫切，但逆回購的資金需在2月初集中還給央行，流動性壓力又會加大，這令下調(diào)準(zhǔn)備金率的可能性大為增加。而印度在1月24日將存款準(zhǔn)備金率下調(diào)0.5個百分點以緩解流動性不足的舉措，也給中國市場帶來了些許猜想。

　　1月信貸或仍破萬億

　　銀行都偏愛“早投放、早受益”的做法，信貸通常會呈現(xiàn)“前高后低”的特點，一般一季度的放貸規(guī)模為4個季度之頭，而1月份又是一季度新增信貸的較高峰。如2009-2010年的1月份都出現(xiàn)過萬億以上的信貸規(guī)模，而較近的2011年一季度，銀行業(yè)金融機構(gòu)新增人民幣貸款22550億元，其中1月份新增貸款為10400億元。

　　2011年上半年受到貸款額度限制和嚴(yán)格的監(jiān)管控制，信貸增長略有節(jié)制，但下半年風(fēng)云突變，監(jiān)管機構(gòu)加強了銀行對小微企業(yè)、“三農(nóng)”等領(lǐng)域的信貸支持，導(dǎo)致去年四季度新增信貸大幅增加，月均達到近6000億元。

　　而這一趨勢有望在1月繼續(xù)保持，有報道稱元旦假日后三個工作日四大國有銀行信貸投放達500億，前10天新增信貸達1100億。

　　年初集中放款，必然會導(dǎo)致信貸投放失控。為防止1月銀行貸款超水平發(fā)揮，央行已要求各地法人金融機構(gòu)做好信貸投放計劃。有媒體報道稱，央行已要求五大銀行今年季度放貸規(guī)模較多增加5%，同時銀監(jiān)會也已警告銀行控制地方政府債務(wù)危機。

　　綜合各種因素，興業(yè)證券頭席經(jīng)濟學(xué)家魯政委認(rèn)為，考慮到今年兩節(jié)都集中在1月份，有效工作日會有所縮減，1月信貸投放將在11000億-12000億之間，中值11500億;信貸增速回落至15.6%-15.8%的區(qū)間內(nèi)，中值15.7%，較上月回落0.1個百分點。從較近幾年的信貸投放節(jié)奏看，這一水平與全年8萬億的信貸額度基本一致。

　　天相投顧也預(yù)計，今年1月份人民幣新增貸款仍將在1萬億元左右，且2012年新增信貸有望超過8萬億元。

    降準(zhǔn)呼之欲出

　　盡管信貸仍然“給力”，但擔(dān)憂情緒仍然主導(dǎo)著市場。進出口同比增速數(shù)據(jù)的負(fù)增長和缺乏動力的 PPI數(shù)據(jù)，都使得市場對經(jīng)濟增長的擔(dān)憂進一步加重。

　　而中國一路狂奔快速增長的GDP終于在2011年四季度放緩了腳步。由于貿(mào)易和固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)弱于預(yù)期，2011年四季度中國GDP同比增長8.9%，季度增幅從三季度的2.3%跌至2.0%。而2011年實際GDP同比增長9.2%。

　　令人擔(dān)憂的還有，匯豐中國PMI初值回升，卻仍在分界線以下。1月20日，匯豐公布匯豐中國1月份PMI初值為48.8，比2011年11、12月份的終值高1.1和0.1個百分點，但低于12月份的初值0.2個百分點。匯豐1月PMI終值仍在50以下，通常被認(rèn)為是顯示中小制造業(yè)企業(yè)依然處于“收縮”狀態(tài)。其中新增訂單指數(shù)有所上升，但產(chǎn)出指數(shù)初值為47，為兩個月以來較低，反映制造業(yè)整體疲弱情況下，產(chǎn)出量進一步下降。

　　“今年上半年，我國經(jīng)濟增速繼續(xù)面臨下滑壓力，”廣發(fā)證券分析師劉朝暉分析說，主要因素來自兩方面，一是全球經(jīng)濟增速放緩將使我國出口繼續(xù)面臨下滑壓力，二是房地產(chǎn)調(diào)控難以放松，地方政府融資平臺貸款也難以放松，固定資產(chǎn)投資增速面臨放緩壓力。

　　為減輕經(jīng)濟放緩的沖擊，市場紛紛預(yù)期，今年上半年政府將加快信貸寬松和財政支出以確保充足的消費和投資來維持今年經(jīng)濟增長。

　　但主力軍——央行卻十分“審慎”。春節(jié)前下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的預(yù)期四起，但央行卻仍采取了保守手段，通過公開市場向市場凈投放4770億元流動性，以緩解銀行間回購市場的資金緊張狀況。

　　通脹的放緩也為貨幣放松進一步打開了空間。由于食品價格出現(xiàn)季節(jié)性反彈，去年12月CPI較11月的4.2%略微下降至4.1%。

　　瑞銀頭席經(jīng)濟學(xué)家汪濤也認(rèn)為，隨著通脹的下行，其并不會對政策在未來的季度里進一步放松而產(chǎn)生限制。她預(yù)計，1月份CPI將維持在4%左右。因為食品價格在春節(jié)后會明顯回落，同時隨著全球和中國經(jīng)濟放緩，大宗商品價格和勞動力市場壓力可能會進一步緩解，因此今年一季度CPI同比增長會在3.9%，二季度則下滑至3.7%，之后可能在三季度見底于2.7%左右。

　　通脹解壓，但流動性卻依然緊張，央行節(jié)前投放的流動性將在2月初集中到期，魯政委認(rèn)為2月仍有下調(diào)準(zhǔn)備金率的需要。

　　汪濤認(rèn)為，央行對存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)和逆回購操作在一定程度上支撐了基礎(chǔ)貨幣的有效供應(yīng)，并保護了銀行的放貸能力，預(yù)計央行未來可能會有更多次存款準(zhǔn)備金率下調(diào)。相比之下，存貸比上限目前對貨幣信貸供應(yīng)造成了限制，尤其是中小型銀行，但監(jiān)管部門暫時不會放松這方面的限制，所以，今年擁有較低存貸比的大型銀行將被允許增加放貸額度。

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