美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策能夠左右中國房地產(chǎn)市場(chǎng)。

格林斯潘時(shí)代，美聯(lián)儲(chǔ)的低息政策催生出未有的房地產(chǎn)泡沫，而伯南克的連續(xù)加息則讓房地產(chǎn)泡沫瞬間演變成金融危機(jī)。由于美元是全球主導(dǎo)貨幣，是人民幣、日元等貨幣的“精神支柱”，美聯(lián)儲(chǔ)釋放貨幣泡沫基本意味著全球釋放貨幣泡沫。

北京時(shí)間3月16日凌晨，美國聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)發(fā)表了兩天閉門會(huì)議的聲明，表示將維持聯(lián)邦基金利率于0~0.25%的目標(biāo)區(qū)間，同時(shí)預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)狀況可能需要聯(lián)邦基金利率在相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)維持在這一異常低的水平。不僅如此，美聯(lián)儲(chǔ)按計(jì)劃追加購購證券，以維持房地產(chǎn)市場(chǎng)：“為了向抵押貸款信貸和房地產(chǎn)市場(chǎng)提供更多的支持，本委員會(huì)今天決定通過較高再購購7500億美元的機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券和較高再購購1000億美元的機(jī)構(gòu)債來擴(kuò)張聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模，前一種證券今年的采購額較高將因此增至1.25萬億美元，后者較高將增至2000億美元。此外，為促進(jìn)私有信貸市場(chǎng)狀況的改善，本委員會(huì)決定在未來6個(gè)月中較高再購購3000億美元的較長期國債證券?！?

美聯(lián)儲(chǔ)維持零利率政策的消息一出，全球股市普漲，也給全球的房地產(chǎn)市場(chǎng)增加了動(dòng)力。16日紐約股市受到支撐，截至收盤，三大股指全線上揚(yáng)，標(biāo)準(zhǔn)普爾再創(chuàng)17個(gè)月的收盤新高。17日日經(jīng)指數(shù)、中國滬深指數(shù)連續(xù)大漲，而油價(jià)一度突破82美元/桶大關(guān)，也提振了黃金作為對(duì)沖通脹工具的吸引力。

美聯(lián)儲(chǔ)遲遲不加息，將加劇中國的通脹預(yù)期。由于人民幣匯率不升，中國央行為防止熱錢流入，只能讓人民幣死死咬住美元。對(duì)美國合適的貨幣政策未必適合中國，美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)尚在恢復(fù)期，貨幣乘數(shù)不高，通脹預(yù)期尚弱；中國情況截然不同，大宗商品價(jià)格上升與勞動(dòng)力價(jià)格上升，顯示成本推動(dòng)性通脹山雨欲來風(fēng)滿樓。

中國出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性通脹。由于銀監(jiān)會(huì)等部門收緊信貸，導(dǎo)致民間借貸成本增加，而對(duì)于大型企業(yè)影響不大。兩會(huì)之后，中國頻現(xiàn)地王，是央企壟斷收益增加與去年信貸擴(kuò)張的后遺癥，正說明貨幣的擴(kuò)張與緊縮政策得益者都是央企。中國信貸與房地產(chǎn)市場(chǎng)再次出現(xiàn)一半海水、一半火焰的奇觀。房地產(chǎn)黑洞一半在崩塌，一半還在擴(kuò)張。

美聯(lián)儲(chǔ)在維持零利率的同時(shí)，在短期貸款與指向明確的資金上開始逐步退出。

2010年2月18日下午4點(diǎn)30分，美聯(lián)儲(chǔ)宣布，將面向銀行機(jī)構(gòu)的貼現(xiàn)率從0.5%提高至0.75%，并于2月19日生效，貼現(xiàn)率與基準(zhǔn)利率之利差擴(kuò)大到了0.5%。其他的緊縮手段包括：基礎(chǔ)貸款的較長期限從28天縮短至隔夜，自3月18日起生效；短期資金拍賣工具(TAF)較低拆進(jìn)利率從0.25%提高到0.5%，并將于3月8日后關(guān)閉該融資渠道。

美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)備收縮資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模。3月17日，美聯(lián)儲(chǔ)表示，將按原計(jì)劃到3月底結(jié)束規(guī)模高達(dá)1.25萬億美元的抵押貸款支持證券購購計(jì)劃。剩下的先進(jìn)一個(gè)類似項(xiàng)目定期資產(chǎn)支持證券貸款工具(Term Asset-Backed Securities Loan Facility)將于6月結(jié)束。但在收緊之前，美聯(lián)儲(chǔ)還在大量購入毒資產(chǎn)，龐大的1.25萬億美元毒資產(chǎn)趴在美聯(lián)儲(chǔ)的賬上，而美聯(lián)儲(chǔ)去年收益521億美元，雖然創(chuàng)出歷史新高，與龐大的有毒資產(chǎn)相比，不過是毛毛雨。所以，美聯(lián)儲(chǔ)要讓資產(chǎn)負(fù)債表恢復(fù)正常，幾乎是不可能完成的任務(wù)。這也就意味著，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行貨幣緊縮政策將非常謹(jǐn)慎，他們會(huì)大刀闊斧地放松，而不會(huì)大刀闊斧地緊縮。

貨幣退出如蝸行，并且只是逐步撤出金融危機(jī)時(shí)的救急舉措，遠(yuǎn)沒有到通過加息抑制通脹預(yù)期的程度，會(huì)對(duì)部分樓盤產(chǎn)生打壓，卻無法撲滅整個(gè)資產(chǎn)市場(chǎng)的熊熊大火。

很奇怪的是，中國比美國更受美國寬松的貨幣政策所害。原因是去年的貨幣擴(kuò)張政策與美國一樣激進(jìn)，但是中國的貨幣乘數(shù)卻沒有因全球金融危機(jī)下降多長時(shí)間，導(dǎo)致水浸銀根。目前中國央行與美聯(lián)儲(chǔ)一樣，實(shí)行的是結(jié)構(gòu)性的貨幣緊縮政策，這就導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)震蕩不止。享受寬松政策的企業(yè)坐擁厚利，而被緊縮貨幣煎熬的一些企業(yè)在民間尋找高利貸的幫助。

由于貨幣逐步退出，高端住宅將遭遇一段時(shí)間的觀望與下行期，但等到地方政府負(fù)債還貸壓力上升，等到保障住房資金不足，房地產(chǎn)又會(huì)成為重要的資金渠道。

(作者：葉檀)

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