頭先，隨著制造業(yè)利潤(rùn)下降和支出需求增加，地方政府的財(cái)政已經(jīng)對(duì)房地產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生了依賴。曾經(jīng)在20年的時(shí)間里，招商引資是經(jīng)濟(jì)發(fā)展和財(cái)政收入的主要手段。沿海省份通過(guò)培育出口導(dǎo)向產(chǎn)業(yè)而變得富足。但在過(guò)去五年，這樣的經(jīng)濟(jì)邏輯已經(jīng)變了。成本上升大肆侵蝕了制造業(yè)的利潤(rùn)，為了招商，大部分地方政府不得不提供補(bǔ)貼。房地產(chǎn)已經(jīng)成為政府真正的收入來(lái)源。

其次，國(guó)有企業(yè)在貸款方面享有優(yōu)勢(shì)，這使國(guó)企快速擴(kuò)張。中國(guó)的大部分銀行債務(wù)是國(guó)企欠下的。居民家庭和地產(chǎn)商從銀行借的貸款，通過(guò)地產(chǎn)商從政府手里購(gòu)地的方式，實(shí)際較終流到了政府手里。維持極低的利率，因而已經(jīng)成為保護(hù)國(guó)有部門(國(guó)有企業(yè)和政府)的國(guó)家政策。其他諸如通貨膨脹等因素，則被忽略了。

第三，中國(guó)的出口商正在遭受成本上升和全球需求疲軟的兩面夾擊。他們強(qiáng)烈反對(duì)人民幣升值。之前，新勞動(dòng)法、稅率提高以及更嚴(yán)格的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)令出口商滿腹怨言。這些出口商仍然代表著中國(guó)制造業(yè)的半壁江山，可以影響政府政策。

中國(guó)目前的政策是對(duì)生產(chǎn)部門的變相補(bǔ)貼。以前的補(bǔ)貼是低工資和低資源價(jià)格。而現(xiàn)在，資源價(jià)格高了，工資也在不斷上漲。高地價(jià)和低利率已經(jīng)成為國(guó)有部門的支柱，這同時(shí)也減輕了出口部門的負(fù)擔(dān)。高地價(jià)和低利率實(shí)際是對(duì)居民家庭的變相征稅。從本質(zhì)上說(shuō)，中國(guó)人的工資是漲了點(diǎn)，但購(gòu)房能力和利息收益卻大大受損。這種情況表明，國(guó)有部門太龐大了，其效率不足，在純粹的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，根本無(wú)力生存。宏觀上的困境實(shí)際上反映了結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。

中國(guó)目前的政策路徑是貨幣擴(kuò)張和資產(chǎn)通脹，短期內(nèi)，這種做法阻力較小，也較舒服。資產(chǎn)通脹背后的主要目的，是政府可以征稅。它為人們的快速致富夢(mèng)想提供了溫床，只要市場(chǎng)在上漲，這個(gè)政策就會(huì)收到歡迎。它還可以讓有影響力的“內(nèi)部人”玩剝削小老百姓的把戲。過(guò)去幾年，中國(guó)政府一直對(duì)資產(chǎn)通脹有利，這決非偶然。

中國(guó)的資產(chǎn)泡沫增長(zhǎng)速度比以往任何時(shí)候都要快。住宅存量、在建工程和土地儲(chǔ)備的價(jià)值可能是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的3倍，或約100萬(wàn)億元。七年前，它們的價(jià)值微不足道。北京、上海的住宅價(jià)值與GDP的比例，已經(jīng)與1997年的香港差不多。租金收益也與當(dāng)時(shí)的香港類似。此外，大陸還有一個(gè)獨(dú)特現(xiàn)象，就是房屋空置，我懷疑數(shù)量在1000萬(wàn)至2000萬(wàn)間左右。

如果中國(guó)的泡沫破裂，將會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成巨大的破壞。但中國(guó)卻有許多人希望有這樣一個(gè)泡沫，當(dāng)然較好不要變，既不擴(kuò)大也不縮小。中國(guó)的政府官員真的是較杰出、較聰明的人，他們居然維持住了這樣的局面，考慮到中國(guó)的規(guī)模，放在純市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的國(guó)家，這是想都不敢想的。這其間也培養(yǎng)出了人們的廣泛信心，即政府可以得到任何它想要的東西。但是，市場(chǎng)被扭曲的時(shí)間越長(zhǎng)，較后的報(bào)復(fù)就會(huì)越大。

本輪地產(chǎn)緊縮政策有賴于信貸限制和壓力。前者的目的是保護(hù)頭次置業(yè)者、遏制重復(fù)購(gòu)房人。但可惜的是，現(xiàn)在的價(jià)格對(duì)于頭次置業(yè)的人來(lái)說(shuō)還是太高。地方政府還沒(méi)有把去年賣地的錢花完，可以繼續(xù)花。但是，當(dāng)這些錢在幾個(gè)月內(nèi)花光后，他們會(huì)如何保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)？政策還會(huì)再次放寬嗎？在上幾輪地產(chǎn)政策緊縮中，這種事情發(fā)生過(guò)。

中國(guó)政府的資產(chǎn)巨大，應(yīng)足以應(yīng)付泡沫破裂后的爛攤子。但是，如果泡沫再持續(xù)兩年，那就難對(duì)付多了。為了遏制泡沫，北京必須盡快提高利率。有人擔(dān)心加息會(huì)增加對(duì)人民幣升值的壓力。這種擔(dān)心有可能是多余的。人民幣沒(méi)有被低估。政府通過(guò)資產(chǎn)通脹獲得收入，轉(zhuǎn)而補(bǔ)貼制造業(yè)，如把這些補(bǔ)貼去掉，就相當(dāng)于匯率升了20%。

當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格回歸到正常水平后，中國(guó)應(yīng)理順自己的財(cái)政收支，以防泡沫重現(xiàn)。

頭先，政府必須限制開支。地方各級(jí)政府的政績(jī)基于其經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，所以它們總是千方百計(jì)地提高收入。這與城市化戰(zhàn)略缺乏有關(guān)。對(duì)于大城市，或許可以要求政府對(duì)經(jīng)濟(jì)負(fù)責(zé)。但在其他地方，政府應(yīng)該只承擔(dān)社會(huì)職能，而非經(jīng)濟(jì)任務(wù)。

其次，應(yīng)當(dāng)統(tǒng)一、簡(jiǎn)化稅收制度。地方政府不應(yīng)該有權(quán)提供稅收優(yōu)惠，無(wú)論是直接的還是間接的。地方政府間的稅收競(jìng)爭(zhēng)破壞了國(guó)家稅收的基礎(chǔ)，也造成了產(chǎn)能過(guò)剩。

較后，中國(guó)必須加強(qiáng)反腐敗。腐敗造成的經(jīng)濟(jì)損失占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的10%。如果政府可以把這些錢收上來(lái)，政府就不需要依靠高房?jī)r(jià)了。政府從資產(chǎn)通脹把戲和低利率得到的利益也就占到國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的10%。如果政府希望得到這塊蛋糕并享用它，就必須打擊腐敗。

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