此次央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率是針對(duì)新年剛開始銀行體系信貸大量投放的，也是銀行明確提示市場(chǎng)的一個(gè)信號(hào)：市場(chǎng)流動(dòng)性不可以像2009年一季度那樣“過度”。此次央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率是在銀行體系流動(dòng)性仍然比較寬裕的情況下實(shí)施的，并不會(huì)導(dǎo)致銀行體系的流動(dòng)性緊張。今年央行仍然會(huì)繼續(xù)保持市場(chǎng)充裕的流動(dòng)性，保持貨幣政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性。

　　央行12日決定，從2010年1月18日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這是自2008年10月以來(lái)央行頭次調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，此次調(diào)整遠(yuǎn)快于市場(chǎng)預(yù)期。那么這，對(duì)貨幣政策、甚至宏觀經(jīng)濟(jì)政策是否有重大變化？筆者認(rèn)為，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)外宏觀調(diào)控特殊背景下，實(shí)施寬松的宏觀經(jīng)濟(jì)政策仍然是必須的。但是，2010年可能的變化是：積極的財(cái)政政策仍然不改初衷，適度寬松的貨幣政策應(yīng)是名副其實(shí)真正“適度”， 積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策是配合名正言順。

　　積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策配合名正言順

　　在財(cái)政政策與貨幣政策兩大宏觀經(jīng)濟(jì)政策配合模式中，選擇雙緊或者雙松財(cái)政政策與貨幣政策配合均是力度的，也是經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)較為嚴(yán)峻的時(shí)候?qū)嵤┑?。例如，?dāng)不僅總需求大于總供給，而且出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨膨脹時(shí)，就可能選擇雙緊政策。反之，當(dāng)社會(huì)有效需求嚴(yán)重不足時(shí)，就可能選擇雙松政策。包括財(cái)政增支減稅，和降低利率、擴(kuò)大信貸，增加貨幣供應(yīng)量等。2007年開始并在2008年達(dá)到高峰的金融危機(jī)實(shí)際上就是全球經(jīng)濟(jì)金融面臨了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。因此，全球性的寬松的宏觀經(jīng)濟(jì)政策就是必然的選擇。相對(duì)而言，中國(guó)采取的積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策實(shí)際上就是力度的宏觀經(jīng)濟(jì)政策配合。但是，貨幣政策被冠以“適度寬松”一方面反映中國(guó)貨幣政策留有余地，例如中國(guó)也是屬于沒有實(shí)施“超低利率、甚至零利率”國(guó)家，貨幣政策確實(shí)留有一定的政策空間；另一方面，從實(shí)際上實(shí)施的結(jié)果、例如2009年中國(guó)極高的信貸投放考慮，已經(jīng)不是適度寬松的貨幣政策，而是非常寬松的貨幣政策。這雖然符合中國(guó)貨幣政策的實(shí)際情況，但確實(shí)有一點(diǎn)名不副實(shí)。

　　2009年，在積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策作用下，特別是兩者積極配合下（例如財(cái)政政策是擴(kuò)大投資和支出效應(yīng)，貨幣政策是擴(kuò)大市場(chǎng)流動(dòng)性），對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生整體的擴(kuò)張效應(yīng)是十分明顯的。2009年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)從增長(zhǎng)率上已經(jīng)不是什么“企穩(wěn)回升”的問題，幾乎是重上高位。顯然，今年的經(jīng)濟(jì)情況就很不一樣。不僅有所謂的通貨膨脹預(yù)期升溫的問題，而且有客觀上經(jīng)濟(jì)重新過熱的問題。今年再次實(shí)施過度寬松的宏觀經(jīng)濟(jì)政策的空間和政策效應(yīng)就存在一定的疑問。當(dāng)然，在國(guó)際經(jīng)濟(jì)整體上仍然沒有完全恢復(fù)的情況下，實(shí)施中性的財(cái)政貨幣政策組合，保持財(cái)政收支平衡和貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相適應(yīng)，也是存在同樣的風(fēng)險(xiǎn)。即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能出現(xiàn)反復(fù)。當(dāng)然，就更不可能采取緊貨幣松財(cái)政的配合，以及或者松貨幣緊財(cái)政的政策配合等。

　　因此，綜合國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，仍然實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策是現(xiàn)實(shí)的，但適度寬松的貨幣政策中的“適度”應(yīng)該是真正的“適度”。即在財(cái)政政策仍然非?！胺e極”的情況下、保持對(duì)經(jīng)濟(jì)整體的擴(kuò)張效應(yīng)。同時(shí)，貨幣政策是適度的，即銀行對(duì)銀行體系和市場(chǎng)流動(dòng)性的保持在可控范圍，但是絕不會(huì)使市場(chǎng)流動(dòng)性過度緊張。所以，當(dāng)前的積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策是配合名正言順了。或者說，2010年宏觀經(jīng)濟(jì)政策仍然是寬松的。

　　積極的財(cái)政政策仍然不改初衷

　　頭先，2010年財(cái)政支出總規(guī)模不僅仍然增加，而且在2009年增長(zhǎng)率還要提高，預(yù)計(jì)可能超過8萬(wàn)億元。同時(shí)，根據(jù)2010年全國(guó)財(cái)政工作會(huì)議信息，2010年的財(cái)政收入增長(zhǎng)率11.7%，比2009年的8%（計(jì)劃）高了3個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，2010年又是財(cái)政收支“緊張年”。這就意味著財(cái)政支出增長(zhǎng)率還要上升——只要增加的財(cái)政赤字和國(guó)債規(guī)模在可承受范圍。數(shù)據(jù)顯示：２００９年財(cái)政赤字占ＧＤＰ的比重仍然在３％以內(nèi)，國(guó)債余額占ＧＤＰ的比重在２０％左右，仍然在當(dāng)前綜合國(guó)力可以承受，總體上是安全的。特別是前些年財(cái)政赤字逐年減少，給財(cái)政赤字特殊性增加留下了空間。

　　其次，2010年投資、尤其是政府投資仍然是國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。一方面，2008—2010年安排的四萬(wàn)億投資計(jì)劃中2010年的“份額”將在今年繼續(xù)發(fā)揮重大的作用。另一方面，2010年還將有新的重大舉措，鞏固經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，防止經(jīng)濟(jì)增速放緩。其中不僅有產(chǎn)業(yè)振興計(jì)劃的延續(xù)和擴(kuò)大，也有新的區(qū)域發(fā)展規(guī)劃的實(shí)施，還有“十二五規(guī)劃”的大量前期準(zhǔn)備等。財(cái)政支出政策仍然將繼續(xù)發(fā)揮財(cái)政職能作用，增加政府投資和支出，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展。

　　再次，擴(kuò)大收入政策范圍，提高收入效應(yīng)。2010年積極的財(cái)政政策中收入政策的作用還會(huì)繼續(xù)發(fā)揮。不僅要直接通過結(jié)構(gòu)性減稅政策、降低企業(yè)和個(gè)人稅負(fù)等，增加收入；而且要通過積極的財(cái)政支出政策，提高低收入群眾保障水平，繼續(xù)提高離退休人員離退休費(fèi)、優(yōu)撫人員撫恤標(biāo)準(zhǔn)、低保群眾的低保水平等，直接拉動(dòng)居民消費(fèi)。同時(shí)，今年要加大轉(zhuǎn)移支付力度，擴(kuò)大收入政策范圍，提高收入效應(yīng)。包括進(jìn)一步地完善社會(huì)保障制度、養(yǎng)老保險(xiǎn)、醫(yī)療保險(xiǎn)，農(nóng)民工以及城鎮(zhèn)居民在這方面的保險(xiǎn)，切實(shí)解決群眾在消費(fèi)上的后顧之憂。這些作為這次積極的財(cái)政支出政策的重要組成部分的作用不僅不會(huì)有重大變化，而且實(shí)施收入政策范圍不斷會(huì)擴(kuò)大，收入效應(yīng)也會(huì)不斷提高。

　　適度寬松的貨幣政策應(yīng)是名副其實(shí)真正“適度”

　　頭先，此次央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率是針對(duì)新年剛開始銀行體系信貸大量投放的，也是銀行明確提示市場(chǎng)的一個(gè)信號(hào)：市場(chǎng)流動(dòng)性不可以像2009年一季度那樣“過度”。雖然，2009年第四季度對(duì)中國(guó)銀行家們有點(diǎn)難熬——信貸沒有按照規(guī)律“大放”。但是，新年一過，商業(yè)銀行的行長(zhǎng)們（也包括市場(chǎng)的方方面面）不僅“預(yù)期”2010年一季度信貸的再次大投放，而且實(shí)際上也這么做了。據(jù)報(bào)道，新年周銀行信貸規(guī)模大幅攀升，可能達(dá)到五千億元。同時(shí)，12月份出口轉(zhuǎn)正又使銀行放貸信心更足。顯然，如果不能有效控制局面，銀行一旦過度放貸，那么銀行流動(dòng)性就很快轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)流動(dòng)性。這就可能導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性失去控制。因此，本次提高準(zhǔn)備金率主要是針對(duì)新年開始信貸過快增長(zhǎng)，警示商業(yè)銀行不要在年初沖信貸。這應(yīng)該也是對(duì)“適度”的一種解釋。

　　其次，此次央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率是在銀行體系流動(dòng)性仍然比較寬裕的情況下實(shí)施的，并不會(huì)導(dǎo)致銀行體系的流動(dòng)性緊張。在2009年天量信貸，除了高速的信貸增長(zhǎng)中除了沒有流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)外，即使流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的也沒有完全發(fā)揮作用，其中典型的就是企業(yè)存款的異常增加。在大部分企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)不力情況下，企業(yè)存款同比大幅度增加。顯然存在信貸資金的“轉(zhuǎn)存”現(xiàn)象，而且可能數(shù)量不小。同時(shí)，這些企業(yè)存款又“創(chuàng)造”了新的銀行存款，即放貸能力。因此，由于上調(diào)存款準(zhǔn)備金率被“壓縮”銀行放貸能力仍然有很大的潛力。或者說，0.5個(gè)百分點(diǎn)的存款準(zhǔn)備金對(duì)銀行實(shí)質(zhì)性影響很小，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于數(shù)字上的影響。

　　再次，今年央行仍然會(huì)繼續(xù)保持市場(chǎng)充裕的流動(dòng)性，保持貨幣政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性。

　　一是，央行應(yīng)該會(huì)通過貨幣政策努力釋放已有的市場(chǎng)流動(dòng)性，繼續(xù)保持市場(chǎng)充裕的流動(dòng)性。根據(jù)中國(guó)近幾十年經(jīng)濟(jì)與信貸增長(zhǎng)的簡(jiǎn)單的數(shù)量關(guān)系，2009年9.5萬(wàn)億的信貸增長(zhǎng)與8%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率反映高速的信貸增長(zhǎng)率并沒有帶來(lái)“完全”的經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)效應(yīng)。如果能夠使得那些沒有發(fā)揮作用的信貸逐步進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，就可能成為下一階段的實(shí)體經(jīng)濟(jì)及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)產(chǎn)生新的拉動(dòng)效應(yīng)。因此，央行應(yīng)該會(huì)通過貨幣政策努力釋放已有的市場(chǎng)流動(dòng)性，繼續(xù)保持市場(chǎng)充裕的流動(dòng)性。

　　二是，落實(shí)適度寬松的貨幣政策，繼續(xù)保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，在信貸規(guī)模的支持下，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)合理增加信貸投放；科學(xué)安排公開市場(chǎng)工具組合、期限結(jié)構(gòu)和操作力度，靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具，調(diào)節(jié)市場(chǎng)資金供求，保證貨幣信貸總量滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要。除了銀行通過貨幣政策工具調(diào)節(jié)市場(chǎng)資金的寬松外，貨幣信貸政策還會(huì)調(diào)節(jié)信貸投放。包括對(duì)各個(gè)銀行間信貸投放的不平衡、大型國(guó)有企業(yè)，中小企業(yè)融資之間信貸投放的不平衡、行業(yè)之間投放的不平衡、地區(qū)之間信貸投放的不平衡進(jìn)行可能的調(diào)整。這種貨幣政策結(jié)構(gòu)調(diào)整是屬于溫和調(diào)整、必要的調(diào)整。這種調(diào)整并不改變貨幣政策的穩(wěn)定性、同時(shí)又保持了市場(chǎng)流動(dòng)性的充裕。

　　三是，銀行為了應(yīng)對(duì)外部經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的變化而留有貨幣政策調(diào)整的充足空間。因?yàn)?，在中?guó)經(jīng)濟(jì)迅速回升、尤其是出口逐步恢復(fù)的情況下，中國(guó)可能再次成為國(guó)際資本新的理想投資地，不排除短期國(guó)際資本的流入加快，從而實(shí)際上又會(huì)導(dǎo)致貨幣供應(yīng)的增長(zhǎng)，市場(chǎng)的流動(dòng)性將會(huì)增加等。因此，貨幣政策的“適度寬松”就是如此不斷調(diào)整。

　　因此，今年央行將在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下和金融管理體制沒有重大變化的情況下，保持貨幣政策和信貸政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，保持市場(chǎng)充裕的流動(dòng)性。

　?。ㄗ髡呦瞪虾Ｉ鐣?huì)科學(xué)院金融研究副主任、研究員）

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