“根據(jù)經濟工作會議精神，在明年經濟增速跌至目標區(qū)間前，以改革和創(chuàng)新為主。在經濟增速跌至目標區(qū)間后，以穩(wěn)增長為主。穩(wěn)增長時，也必須追求‘質量和效益得到提高又不會帶來后遺癥的速度’，也就是在穩(wěn)增長前提下將改革紅利釋放到。”

    “QE退出依然是懸在新興經濟體乃至全世界頭頂上的達摩克里斯之劍。地方政府債務及與之相關的影子銀行問題可能會凸顯。在房產稅政策和流動性較緊的壓力下，房地產業(yè)景氣可能會有所下行。需警惕和防范這些因素共振帶來經濟硬著陸風險。”

    接受中國證券報記者采訪的專家和券商分析師在展望明年經濟時，觀點不完全一致。有人認為，明年風險點可能集中在房地產市場變臉引發(fā)投資動力削弱，通脹上行超預期引發(fā)類滯脹風險，改革的短期陣痛與QE退出疊加可能加大經濟增速下行壓力。

    樂觀者則認為，新型城鎮(zhèn)化建設大幕開啟、糧食安全戰(zhàn)略地位提升等有利于對沖投資減速、通脹上行風險，更重要的宏觀經濟政策會相機抉擇。改革短期可能會帶來陣痛，但風險暴露出來后，將會迎來更長遠的可持續(xù)增長。

    房地產投資失速

    VS新型城鎮(zhèn)化崛起

    近期，短期經濟增速下行風險再次顯現(xiàn)。近日公布的12月匯豐中國制造業(yè)采購經理人指數(shù)(PMI)初值為50.5，降至3個月新低;11月，我國全社會用電量4485億千瓦時，同比增長8.5%，遠低于8月的13.7%。

    海通證券宏觀分析師李寧說：“隨著改革推進，經濟長期增長潛力可能會得到釋放。具體到明年，經濟增速預計總體上會呈現(xiàn)逐季下行態(tài)勢。”中銀國際董事總經理程漫江認為，經濟增速下行風險可能會持續(xù)至明年上半年。

    從長期看，經濟增速下行壓力還可能進一步顯現(xiàn)。根據(jù)中國社科院相關研究，2014年至2018年我國經濟長期增速，將經歷從工業(yè)化階段結構性加速向城市化階段結構性減速轉型。人口結構轉型、城市化、對福利重視等一系列供給側變量主導未來潛在經濟增長率。2013年至2018年，我國經濟長期增速預測區(qū)間為6.4%至7.9%。消費表現(xiàn)預計仍比較穩(wěn)定。隨著世界經濟復蘇，出口勢頭向好是比較一致的預期，但風險因素依然存在。

    國家信息經濟藍皮書顯示，新興經濟體或成為2014年世界經濟中的重要不穩(wěn)定因素。新興經濟體經濟結構存在突出矛盾，國內需求不足，經濟增長動力趨弱。在增長放緩、資本外流和本幣貶值三者疊加因素作用下，部分國家金融乃至實體經濟可能出現(xiàn)危機，將影響所在區(qū)域經濟穩(wěn)定。這將給我國出口帶來不利影響。

    更為關鍵的風險是固定資產投資失速。專家認為，地方政府債務和影子銀行問題等因素會掣肘固定資產投資。中國社科院專家預計，2014年全社會固定資產投資名義增長率為20.1%，實際增長率為18.5%，增速較今年有小幅回落。

    中國社科院金融研究所副所長殷劍峰尤為擔心房地產投資。他表示，在全國房地產市場已經出現(xiàn)結構性分化的情況下，不少地方的房價已在下跌。如房地產投資增速下滑超預期，可能會影響到明年GDP增速是否能達到7.5%。

    城鎮(zhèn)化工作會議已提出，我國已經形成京津冀、長三角、珠三角三大城市群，同時要在中西部和東北有條件的地區(qū)，依靠市場力量和國家規(guī)劃引導，逐步發(fā)展形成若干城市群，成為帶動中西部和東北地區(qū)發(fā)展的重要增長極，推動國土空間均衡開發(fā)。專家認為，這將帶動較為龐大的基建投資，替代可能出現(xiàn)的房地產投資增速下滑。“新型城鎮(zhèn)化此前是‘只聽樓梯響，不見人下來’。現(xiàn)在，城鎮(zhèn)化工作會議已召開，新型城鎮(zhèn)化建設將盡快啟動。”

    物價上行或超預期

    VS糧食安全地位上升

    在經濟增速預期下滑的同時，物價還存在超預期上漲的風險。部分專家認為，“類滯脹”出現(xiàn)將掣肘宏觀調控政策發(fā)揮空間，防控通脹需緊縮性政策，但是在經濟低迷情況下會進一步打壓經濟，因此尤其需要防范物價上行風險。

    對物價走勢，申銀萬國頭席宏觀分析師李慧勇說：“在產能過剩壓力下，物價上漲壓力是個案而不是總體。明年的物價上漲水平在2.8%至3%，不會出現(xiàn)滯脹。”

    中國社科院數(shù)量經濟與技術經濟研究所副所長李雪松表示，預計2014年物價保持溫和上漲態(tài)勢，居民消費價格上漲2.8%，投資品價格上漲1.3%，漲幅都將略高于2013年的水平。

    國家信息經濟綠皮書顯示，預計2014年物價漲幅比2013年有所擴大，對鮮菜、豬肉等農產品價格快速上漲和勞動力成本快速上升的風險應予以關注，預計2014年CPI上漲3.2%左右，PPI下降0.5%左右。

    據(jù)綠皮書分析，物價先行合成指數(shù)在2012年6月達到谷底，其后一直上揚，至今未出現(xiàn)峰值，預示未來一段時期，我國物價水平仍將處于上升期。2014年，國內經濟穩(wěn)中略降、產能過剩、輸入性通脹壓力較輕和糧食豐收等將抑制物價漲幅，但通脹預期增強、蔬菜和豬肉價格回升、勞動力成本上升、貨幣環(huán)境穩(wěn)中偏松和翹尾因素增加將推動物價上漲。

    另有專家預測，明年CPI漲幅可能達3.5%，物價上行存在超預期可能。

    專家表示，決策層已看到物價上行隱憂，今年的經濟工作會議尤其強調糧食安全，一個重要原因就是要穩(wěn)住物價。只要糧食產量有保障，居民消費價格走勢就不會出現(xiàn)大的波動。豬周期的運行隨著養(yǎng)殖模式變化同以往相比也有所不同，豬價表現(xiàn)或低于預期。

    改革陣痛不可避免

    VS宏觀調控相機抉擇

    展望明年，改革是較核心的關鍵詞，然而改革有時也會與穩(wěn)增長產生沖突。專家認為，改革陣痛不可避免，但短期經濟如過快下滑，宏觀調控肯定會相機抉擇，以保障經濟在合理區(qū)間運行。

    中國銀行國際金融研究所高端研究員周景彤說：“全面深化改革對于經濟長期發(fā)展肯定是利好，但對短期增長而言，既有利好的方面也有利空的方面，較終影響的方向和大小取決于各種改革的節(jié)奏、力度及其配合的程度。比如房產稅、環(huán)境稅和資源稅的推出，有助于穩(wěn)定地方財源，但房產稅同時可能影響房地產業(yè)和地方政府土地收入，從而對地方政府的財政狀況產生較大影響。”

    中國社科院金融實驗室主任劉煜輝表示，減杠桿、去產能、加強對國企治理的管理、加強對地方財政和投資的管束、清理銀行影子業(yè)務等舉措無疑對經濟短期增速產生影響。

    李慧勇說：“較核心的是金融違約風險。利率市場化需收益和風險同樣市場化，兩者需匹配。高風險可獲高收益，低風險只能獲低收益。目前利率市場化的困局是，收益實現(xiàn)市場化，但風險并沒有實現(xiàn)市場化，依然被政府和銀行擔保。這導致國債、金融債等收益比較低的債券投資配置越來越少和社會資金成本上升，反過來也導致金融風險集聚。”

    對改革過程中可能出現(xiàn)的種種問題，專家表示，只要政策應對得當，就可一一化解。宏觀調控基調和實際情況在多數(shù)時候有很大差別，可有效避免經濟短期滑出合理區(qū)間。

    專家表示，不能因改革帶來影響就停止改革，而應進一步深化改革，關鍵是要落實好十八屆三中全會定下來的改革基調，用改革的精神、思路、辦法改善宏觀調控，提升生產要素使用效率，切實提升經濟增長質量和效益。

    劉煜輝表示，改革的陣痛對長期是有大利的，它降低未來經濟的“尾部風險”，增強宏觀經濟穩(wěn)定性。不應過分擔憂經濟增速下滑后的就業(yè)問題。由于服務業(yè)增長很快，目前經濟增長與就業(yè)的彈性可能正處于上升趨勢。我國現(xiàn)代服務業(yè)成長空間巨大，這種增長會持續(xù)很長時間，這本身是經濟向更均衡的成熟經濟體轉型的過程。“我國未來可能只要5%至6%的增速就可實現(xiàn)就業(yè)目標。”

    專家一致看好未來改革推進和改革紅利釋放。經濟工作會議提出，對方向明、見效快的改革，屬于地方和部門可以授權操作的改革，明年和近期就可以加快推進;對涉及面廣、需要決策的改革，要加快研究提出改革方案，制定具體改革策略，全面統(tǒng)籌和審定后，明年適時加以推進;對認識還不深入、但又必須推進的改革，要大膽探索、試點先行，找出規(guī)律，凝聚共識，為全面推開積累經驗、創(chuàng)造條件。

    華泰證券研究所策略頭席研究員徐彪表示，雖然無法準確判斷較核心的土地改革、財稅改革、國企改革分別屬于哪一個層級，但是可以大致猜測地方國企改革屬于類，央企改革以及混合所有制整體方案屬于類，土地改革和財稅改革要么屬于類、要么屬于第三類。這意味著，明年兩會前，資本市場的焦點很可能會聚集在省屬以及市屬國企改革上，試點地區(qū)的土地改革或許會有表現(xiàn)。

    展望明年，改革是較核心的關鍵詞，然而改革有時也會與穩(wěn)增長產生沖突。

    專家認為，改革陣痛不可避免，但短期經濟如過快下滑，宏觀調控肯定會相機抉擇，以保障經濟在合理區(qū)間運行。
 

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