房地產(chǎn)是*近十幾年拉動GDP增長的主要動力之一，每當經(jīng)濟遇到較大下行壓力的時候，給房地產(chǎn)“嗑藥”總能給中國經(jīng)濟帶來驚喜，2009年的四萬億如此，2016年的讓居民部門加杠桿去庫存也是如此。但一個人病了不能總靠“嗑藥”來讓自己亢奮，而不去管自己致病的原因。

2016年一線城市的房價猛漲，這也讓監(jiān)管層嗅到了危險的味道，繼去年10月份熱點城市收緊房貸之后，春節(jié)后熱點城市的房貸繼續(xù)收緊，房貸優(yōu)惠利率均回到九折以上。同時，央行*近開始窗口指導商業(yè)銀行收緊貸款的投放，當前房貸占到貸款總額的一半，央行收緊貸款的投放房貸必然會受到影響，再加上近期不斷上調(diào)的逆回購利率，市場短期融資成本的抬升必將影響中長期存貸款利率，樓市資金面的收緊才剛剛開始。2017年1月，全國首套房貸款利率連續(xù)3個月小幅上漲達到了4.46%，雖然上漲幅度不大，但這表明了高層抑制房地產(chǎn)泡沫堅決的態(tài)度。

央行上調(diào)貨幣市場利率旨在降低金融杠桿，抑制套利交易，避免資金脫實向虛。2013年以來，股市、債市、樓市、大宗商品輪番暴漲，這都與套利交易有關(guān)，其中以貨幣市場利用低利率，通過借短錢加杠桿炒作套利的方式*為典型。

2016年銀行對非銀金融金鉤的凈債權(quán)增加的很快，僅1月至10月就達到了10萬億元，如此龐大的資金規(guī)模，貨幣市場利率稍微有個風吹草動，高杠桿套利參與者就可能血濺五步。抬高貨幣市場利率，意在傳遞去杠桿信號，警示銀行資金參與資產(chǎn)套利。

上調(diào)貨幣市場利率對于市場來說比較緩和，無論是對資金面的影響，還是對實體經(jīng)濟的沖擊都沒有直接加息那么大。當前，我國實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟、匯率和資產(chǎn)的偏離已經(jīng)比較嚴重，2016年的房價暴漲其實并無太多基本面的支撐，更多是杠桿推動的暴漲。如果直接啟動加息去杠桿，無論是資產(chǎn)泡沫可能引發(fā)的系統(tǒng)性風險，或是資本外流沖擊外匯儲備和本幣估值，所帶來的后果都難以預計的。太過猛烈的去杠桿往往會讓市場產(chǎn)生動蕩，2015年的股市去杠桿如此，2016年的債市去杠桿也是如此，日本通過加息捅破泡沫也是前車之鑒。

所以，通過抬升貨幣市場利率這種相對緩和的方式，先打掉低成本、借短線的杠桿和套利交易，然后給市場溫和的傳達收緊信號，并微幅向存貸款市場傳導，從而達到漸進擠泡沫的效果。如果貨幣市場的持續(xù)操作能夠形成上述預期，那么對資產(chǎn)泡沫的軟著陸會有非常大的幫助。

雖然2016年樓市暴漲，但需求型改善的影響只占一小部分，更多的還是杠桿資金、炒作資金的推動。*近，熱點城市商住兩種房火爆，炒作這類房子的人在鉆政策的空子，炒作的需求和資金量有相當?shù)捏w量。實體經(jīng)濟疲軟和去產(chǎn)能的背景下，銀行的貸款結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)了巨大變化，2016年下半年以來呈現(xiàn)出了信貸房貸化的特點，傳言2017年1月份信貸中的房貸占比依舊過半。

當前，雖然房貸利率收緊了，但首套房的首付比例、貸款利率依然在歷史低位，之后也有可能針對不同城市的特點出臺區(qū)別化的政策，熱點城市需要控制，三四線城市需要扶持。相比樓市新高不斷的2016年，2017年的樓市熱度會下降不少，但只要利率整體保持在低位且杠桿適度，樓市交易量和價格不會產(chǎn)生斷崖式下跌。當在利率預期的引導下，樓市的杠桿越來越少，非杠桿資金逐漸增多，一場資產(chǎn)泡沫的軟著陸就算完成了，這或?qū)⒁彩禽d入史冊的一場“戰(zhàn)斗”。而之后，但愿也不要因為“驕傲”，再讓歷史重演。

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