警惕美國(guó)房?jī)r(jià)下跌對(duì)中國(guó)的影響

美國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前面臨的風(fēng)險(xiǎn)是房地產(chǎn)價(jià)格泡沫的破滅。美國(guó)房?jī)r(jià)可能在未來(lái)幾年內(nèi)有更大幅度的調(diào)整，這是因?yàn)楸局芷诜績(jī)r(jià)漲幅遠(yuǎn)大于以往周期，借貸雙方薄弱的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)增大了融資工具的風(fēng)險(xiǎn)性，以及本次下降周期正值美國(guó)嬰兒潮步入退休。

房?jī)r(jià)下降對(duì)美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響深遠(yuǎn)，包括抑制消費(fèi)和投資、提高失業(yè)率、美元貶值等。我們認(rèn)為一旦美國(guó)房?jī)r(jià)下降拖累實(shí)體經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)減息。但與前幾次"拯救"政策不同的是，這次減息速度和幅度將受通貨膨脹壓力的困擾。

美國(guó)消費(fèi)增速下降將影響中國(guó)出口，盡管中國(guó)出口結(jié)構(gòu)的升級(jí)和出口市場(chǎng)的多元化可能使這一影響程度不如歷史數(shù)據(jù)顯示的那么大。這將抑制中國(guó)出口產(chǎn)品價(jià)格和國(guó)內(nèi)制造業(yè)產(chǎn)品價(jià)格，降低國(guó)內(nèi)通貨膨脹預(yù)期，同時(shí)也可能擠壓企業(yè)利潤(rùn)。而人民幣升值趨勢(shì)難以改變，這將抑制輸入型通貨膨脹，同時(shí)進(jìn)一步降低某些出口企業(yè)的贏利空間。如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)因此出現(xiàn)大幅放緩的跡象，中國(guó)政府可以加大刺激內(nèi)需的力度，包括用積極的財(cái)政政策擴(kuò)大基礎(chǔ)設(shè)施和廉租房建設(shè)并且鼓勵(lì)消費(fèi)。這既能防止經(jīng)濟(jì)的大幅下滑也有利于降低房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)。

我們提醒投資者關(guān)注美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格可能出現(xiàn)的繼續(xù)調(diào)整對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)利潤(rùn)的影響，而不僅僅是關(guān)注國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)和金融政策變化。

央行再提法定存款準(zhǔn)備金率

中國(guó)人民銀行9 月6 日宣布，自9 月25日起上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣法定存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。主要原因是存量流動(dòng)性巨大，流量亦熱火添油。本次提高法定準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，將一次性凍結(jié)約1700億元的流動(dòng)性，并降低未來(lái)貨幣乘數(shù)?？傮w而言對(duì)市場(chǎng)的影響有限，且只能從流量上減少流動(dòng)性，對(duì)于廣大存量則起不到作用。我們預(yù)計(jì)，央行將更多使用"組合拳"來(lái)收緊流動(dòng)性，手段包括發(fā)行定向票據(jù)，提高存款準(zhǔn)備金率，以及使用手中的特別國(guó)債進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作等。在這種組合形式下，單純判斷法定存款準(zhǔn)備金率還會(huì)上調(diào)幾次沒(méi)有意義。此外，從短期來(lái)看，CPI受食品價(jià)格影響將保持高位，到10月份后方見(jiàn)頂回落。預(yù)計(jì)年內(nèi)還將加息一次。

通貨膨脹10 月見(jiàn)頂回落

我們預(yù)計(jì)8 月CPI通貨膨脹將達(dá)到6％左右。CPI上行的主要?jiǎng)恿σ廊粊?lái)自食品。是肉類和蛋類價(jià)格環(huán)比繼續(xù)上漲（盡管較近幾周肉價(jià)下降）。是06年同期食品中蔬菜和水果價(jià)格偏低造成的低基數(shù)效應(yīng)。前瞻地看，我們預(yù)測(cè)在9月和10 月CPI 同比增速還將有所上升，但10月見(jiàn)頂回落。第4 季度通貨膨脹將比第3季度有所放緩，因?yàn)槁N尾因素在未來(lái)數(shù)月將顯著下降。而新漲價(jià)因素難以大幅度攀升。維持07年全年通脹在4.0%--4.5%之間和08年3.5%的判斷。

看到明年，美國(guó)房?jī)r(jià)下跌將減弱美國(guó)消費(fèi)，進(jìn)而對(duì)我國(guó)出口產(chǎn)生一定影響。而我國(guó)出口增速放緩將對(duì)我國(guó)非食品CPI同比產(chǎn)生向下的壓力。如果今年內(nèi)食品價(jià)格不再出現(xiàn)象去年那樣的跳躍性大漲，明年通貨膨脹將有所緩解。

中國(guó)：銀行業(yè) 法定存款準(zhǔn)備金率上調(diào)50 個(gè)基點(diǎn)

央行發(fā)行定向央票和提高準(zhǔn)備金率是為了對(duì)沖過(guò)剩的流動(dòng)性，不會(huì)帶來(lái)銀行體系的大幅緊縮。我們估計(jì)07年8月份銀行體系超額備付金率約為2.5-3%，因此銀行仍有空間通過(guò)降低同業(yè)資產(chǎn)或債券投資滿足法定準(zhǔn)備金率要求。預(yù)計(jì)大多數(shù)銀行將通過(guò)減少同業(yè)資產(chǎn)或債券投資的方式滿足法定存款準(zhǔn)備金率提高的要求，對(duì)盈利的負(fù)面影響約為1~3%，幅度較為有限。對(duì)政府出臺(tái)進(jìn)一步調(diào)控措施的擔(dān)憂可能導(dǎo)致近期股價(jià)波動(dòng)性增加。在目前企業(yè)償債能力維持在較高水平的情況下，1-2次加息不會(huì)對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量帶來(lái)較大負(fù)面影響，國(guó)內(nèi)銀行業(yè)中長(zhǎng)期盈利增長(zhǎng)趨勢(shì)不會(huì)發(fā)生改變。因此，結(jié)合目前估值水平，我們建議短期內(nèi)波段操作。

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