國(guó)際投資者可能沒有留意到，俄羅斯的國(guó)民實(shí)際工資增長(zhǎng)幅度迅猛，在1999~2008年間，該國(guó)人均收入增長(zhǎng)了7倍，這已使得俄羅斯的零售業(yè)開始受惠

陳淑敏認(rèn)為，中國(guó)地方與的融資額只占GDP的40%，遠(yuǎn)低于美國(guó)及日本的95％及210％，地方政府融資平臺(tái)的貸款風(fēng)險(xiǎn)在可控范圍。

“金磚四國(guó)”的稱呼來自巴西、俄羅斯、印度與中國(guó)的英文頭字母縮寫“BRIC”（Brizail，Russia，India以及China）。國(guó)際投資者之所以關(guān)注這四大市場(chǎng)，是因?yàn)檫@四個(gè)國(guó)家是全球主要的新興市場(chǎng)。根據(jù)高盛5月20日提供的數(shù)據(jù)，這四大市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)超過50%；而截至7月31日，四國(guó)占據(jù)全球外匯儲(chǔ)備的40%。同時(shí)，它們擁有世界人口的42%以上，擁有全球四分之一以上的總陸地面積；如果再算上它們占到全球貿(mào)易額的13%，這四國(guó)的確不容小看。

不過在投資界，“金磚四國(guó)”并沒有享受到與經(jīng)濟(jì)地位相應(yīng)的待遇，這些國(guó)家在全球股票指數(shù)中的代表性仍然不足。正因如此，今年以來，已經(jīng)不斷有國(guó)際機(jī)構(gòu)呼吁，這四國(guó)市場(chǎng)需要被全球投資者重估。

匯豐環(huán)球投資管理在近日發(fā)布的一份“金磚四國(guó)”市場(chǎng)評(píng)論中認(rèn)為，今年四大市場(chǎng)將會(huì)有持續(xù)突出的表現(xiàn)。同，分別投資巴西、俄羅斯、印度與中國(guó)這四個(gè)新興市場(chǎng)的基金經(jīng)理一齊亮相，對(duì)這四大市場(chǎng)的前景與風(fēng)險(xiǎn)分別進(jìn)行了評(píng)論。

被誤解的巴西：內(nèi)需已占主導(dǎo)

在不少媒體評(píng)論中，巴西近年來的成就及其在金融海嘯以后的亮麗市場(chǎng)表現(xiàn)，被認(rèn)為很大程度上源自中國(guó)對(duì)于原材料與商品的巨大需求。

如果這么想，你就錯(cuò)了。和外界想象的完全不同，盡管巴西向中國(guó)出口了不少礦產(chǎn)與原材料，但巴西的經(jīng)濟(jì)并不由中國(guó)需求所引導(dǎo)，甚至農(nóng)產(chǎn)品交易所帶動(dòng)的GDP也是“非主流”的。

根據(jù)匯豐負(fù)責(zé)巴西的投資基金經(jīng)理Pedro Bastos介紹，農(nóng)業(yè)與礦業(yè)只占巴西2009年GDP組成部分的7%與4%，兩者相加不過11%，而對(duì)中國(guó)的出口也只占巴西整個(gè)國(guó)家GDP的1.2%。

那么，巴西經(jīng)濟(jì)到底是憑什么發(fā)達(dá)的呢？的確，巴西是全球的基礎(chǔ)商品供應(yīng)商，大原材料出口國(guó)，但同時(shí)它也是繼上海與香港之后全球第三大的IPO市場(chǎng)。更為重要的是，巴西經(jīng)濟(jì)以內(nèi)需為主，而且越來越向服務(wù)業(yè)方面發(fā)展。

目前，國(guó)內(nèi)消費(fèi)已經(jīng)占到巴西GDP的60%，金融海嘯后的巴西經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，很大程度上便得益于內(nèi)需的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。需要指出來的是，巴西不存在其他國(guó)家失業(yè)率高漲的問題，一直到今年5月，該國(guó)的就業(yè)情況保持良好。而食品價(jià)格的下跌，抑制了該國(guó)CPI在今年6、7月的增長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)巴西今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能高達(dá)7.5%，其CPI預(yù)計(jì)近兩年能穩(wěn)定在5.1%左右。

從股票投資角度看，盡管巴西今年股指屢創(chuàng)新高，但目前其指數(shù)估值仍然只有10.6倍PE，比全球的11.5倍、印度的14.9倍以及中國(guó)的11.7倍均有較大折讓，而過去5年其平均市盈率則為12.5倍。

俄羅斯：被嚴(yán)重低估

與其他三國(guó)相比，分析師們認(rèn)為俄羅斯是較被低估的市場(chǎng)。匯豐的俄羅斯市場(chǎng)基金經(jīng)理Gouglas Helfer認(rèn)為，俄羅斯的石油價(jià)格將會(huì)持續(xù)受到新興市場(chǎng)強(qiáng)勁需求的支持，油價(jià)未來12個(gè)月的價(jià)格有望保持在75~85美元/每桶。

在油價(jià)收入的提振下，俄羅斯近年來外匯儲(chǔ)備不斷增長(zhǎng)，目前已達(dá)到4530億美元左右，這令俄羅斯政府有充足的財(cái)力實(shí)施經(jīng)濟(jì)刺激方案。此外，俄羅斯總債務(wù)相比GDP的比率仍然較低，這意味著該國(guó)有著較大的融資空間。

國(guó)際投資者可能沒有留意到，俄羅斯的國(guó)民實(shí)際工資增長(zhǎng)幅度迅猛，在1999~2008年間，該國(guó)人均收入增長(zhǎng)了7倍，這已使得俄羅斯的零售業(yè)開始受惠（當(dāng)然，從國(guó)際水平看，該國(guó)零售業(yè)發(fā)展仍處于起步階段）。從該國(guó)的指標(biāo)看，不論是固定投資、消費(fèi)、零售均在今年出現(xiàn)了高速反彈，已經(jīng)完全脫離了2009年的底部。目前該國(guó)失業(yè)率已從2009年2月的9.4%回落至2010年6月的6.8%。

較為關(guān)鍵的是，經(jīng)過近期的調(diào)整，俄羅斯市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了比其他新興市場(chǎng)更為便宜的估值，幾乎所有企業(yè)的股票都比其他新興市場(chǎng)的同類企業(yè)有一定的折讓。從股票指數(shù)來看，今年4月以來，MSCI俄羅斯指數(shù)與此前預(yù)期EPS曲線出現(xiàn)了令人驚訝的逆向發(fā)展趨勢(shì)，其2011年的市場(chǎng)預(yù)期PE僅為5倍，大大落后于其他新興市場(chǎng)，相比全球及新興市場(chǎng)分別存在近50%及40%的折讓。

匯豐的數(shù)據(jù)顯示，俄羅斯目前利率已是7.75%，其通脹率為6%，這意味著該國(guó)仍有貨幣松動(dòng)的空間。從流動(dòng)性來看，在過去18個(gè)月進(jìn)行了近10多次的降息行動(dòng)后，俄羅斯央行仍有可能進(jìn)一步延續(xù)寬松的貨幣政策。當(dāng)然，該國(guó)對(duì)于石油價(jià)格的依賴可能是國(guó)際投資者需要關(guān)注的一個(gè)方面。該國(guó)的油價(jià)收支平均點(diǎn)為每桶60美元水平，但目前油價(jià)已經(jīng)遠(yuǎn)高于上述水平，并在中線有可能進(jìn)一步上升。

印度：穩(wěn)健增長(zhǎng)

印度股市在過去18個(gè)月的表現(xiàn)令人驚訝，這主要是受其經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)、貨幣政策得宜以及政府推出經(jīng)濟(jì)刺激方案的影響。印度是目前全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)僅次于中國(guó)的國(guó)家，其人口有30%年齡在15歲之下，在這種理想的人口分布帶動(dòng)下，其經(jīng)濟(jì)有望中長(zhǎng)期保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

誠(chéng)然，印度存在改革進(jìn)程不甚穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)，但迄今為止，外資流入印度市場(chǎng)的步伐仍然很快。目前印度的FDI在持續(xù)上升，而財(cái)政赤字與政府債務(wù)在下降，稅收政策也在完善。

匯豐的印度投資基金經(jīng)理Sanjiv Duggal認(rèn)為，印度未來10年的復(fù)合經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有望達(dá)到7%。特別是為了加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施水平，印度未來將會(huì)提升投資比重，這都有可能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)。

從股市估值看，印度市場(chǎng)盡管在今年有著較高回報(bào)，但其估值也只是近五年來的平均值，不算便宜，但也不算貴。而市場(chǎng)預(yù)期其2010年、2011年財(cái)政年度的企業(yè)盈利增長(zhǎng)將會(huì)分別高達(dá)26.1%與21.5%，這意味著企業(yè)有望給大家更多的驚喜。

中國(guó)：目前估值偏低

在“金磚四國(guó)”中，中國(guó)內(nèi)地的市場(chǎng)表現(xiàn)在過去18個(gè)月里相對(duì)落后。海外投資者普遍認(rèn)為，中國(guó)市場(chǎng)表現(xiàn)落后，但具備強(qiáng)勁的上升動(dòng)力。

匯豐環(huán)球投資管理股票投資的董事陳淑敏說，中國(guó)的挑戰(zhàn)在于它面臨全球需求的減弱、國(guó)內(nèi)不斷上升的工資成本壓力，以及房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整。

目前中國(guó)內(nèi)地個(gè)人消費(fèi)約占GDP的35％，遠(yuǎn)低于美國(guó)逾60％的水平。同時(shí)，這也是近20年來的較低水平。因此，海外投資機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì)，政府在“十二五”規(guī)劃中將會(huì)繼續(xù)加大力度，使出口型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型至由內(nèi)需帶動(dòng)。但工資上升并不完全是壞事，陳淑敏認(rèn)為，持續(xù)的工資增長(zhǎng)，有助于使中國(guó)向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)型的經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)向。

匯豐預(yù)期下半年內(nèi)地的緊縮政策將較之前放寬，估計(jì)通脹于第三季度見頂后將回落。

至于外界關(guān)注的地方政府融資平臺(tái)問題，陳淑敏認(rèn)為，中國(guó)地方與的融資額只占GDP的40%，遠(yuǎn)低于美國(guó)及日本的95％及210％，地方政府融資平臺(tái)的貸款風(fēng)險(xiǎn)在可控范圍。

除此之外，人民幣的升值因素也將提升投資者對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)的興趣。海外投資機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，人民幣存在升值空間。匯豐的專家稱，人民幣升值是個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)，未來每年可能出現(xiàn)3%~5%的升值幅度，這不僅對(duì)那些海外投資者有益，而且對(duì)那些非出口類的企業(yè)也有幫助。

匯豐認(rèn)為，對(duì)于想投資中國(guó)的人來說，目前的市場(chǎng)調(diào)整可能是個(gè)機(jī)會(huì)，經(jīng)過這次調(diào)整，很多中國(guó)的藍(lán)籌股相較其3年歷史平均水平已經(jīng)存在明顯的折讓，并出現(xiàn)了較為吸引人的估值情況，例如MSCI中國(guó)預(yù)期P/E已經(jīng)降至不足15倍，而預(yù)期市凈率（P/B）也降至3倍以下。

而未來的投資方向，則可以從中國(guó)的近期政策調(diào)整中看出端倪。比如說，中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展可能將以經(jīng)濟(jì)適用房為。陳淑敏表示，中國(guó)未來兩年將興建580萬套經(jīng)濟(jì)適用房，占2010年全年住房供應(yīng)的50%，而地方的經(jīng)濟(jì)適用房比重將會(huì)逐漸升至住房供應(yīng)的30%~50%，那些擁有高現(xiàn)金比重、有望參與到這個(gè)領(lǐng)域的房地產(chǎn)開發(fā)商將會(huì)受惠。（來源：財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)）

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