周五晚間，央行發(fā)布了2019年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告（下稱報告）。報告指明了下一階段央行的六大主要政策思路。

在備受市場關(guān)注的匯率方面，報告強調(diào)，必要時加強宏觀審慎管理，穩(wěn)定市場預(yù)期，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

值得一提的是，此次報告明確表示，目前中小銀行流動性狀況整體較為平穩(wěn)，且再次強調(diào)了不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟的手段。

相比于一季度報告，本次《報告》有以下新表述更值得關(guān)注：

1、創(chuàng)新貨幣政策工具和機制，引導(dǎo)金融機構(gòu)增加對制造業(yè)、民營企業(yè)的中長期融資。央行在 2019 年 季度的宏觀審慎評估（MPA）中已將制造業(yè)中長期貸款和信用貸款納入考核。

2、把握好處置風(fēng)險的力度和節(jié)奏，穩(wěn)妥化解中小金融機構(gòu)流動性風(fēng)險，堅決阻斷風(fēng)險傳染和擴散。

3、建立在香港發(fā)行中央銀行票據(jù)的常態(tài)機制，上半年，央行先后在香港成功發(fā)行6期、700 億元人民幣央行票據(jù)，既豐富了香港市場高信用等級人民幣投資產(chǎn)品系列和人民幣流動性管理工具，也有利于形成更加完善的香港人民幣債券收益率曲線，推動人民幣國際化。

4、為推動《關(guān)于完善系統(tǒng)要性金融機構(gòu)監(jiān)管的指導(dǎo)意見》盡快落地，按照分行業(yè)、分步驟制定實施細(xì)則的思路，央行會同相關(guān)部門，加快推進系統(tǒng)重要性銀行評估辦法制定，在此基礎(chǔ)上，擬發(fā)布系統(tǒng)重要性銀行名單，并研究提出附加監(jiān)管要求。

5、截至2019年7月，中國銀行、民生銀行、華夏銀行、浦發(fā)銀行、工商銀行五家已合計發(fā)行 2300 億元永續(xù)債，另有13家銀行擬發(fā)行超過4700億元永續(xù)債。

6、包商銀行被接管后同業(yè)融資條件相對收緊、市場利率分層更加明顯等變化，一定程度上是對過去同業(yè)業(yè)務(wù)不規(guī)范發(fā)展的糾偏，是打破同業(yè)剛兌后市場主體風(fēng)險意識增強的表現(xiàn)。各類金融機構(gòu)要減少對同業(yè)業(yè)務(wù)的過度依賴，不能再走同業(yè)過度擴張和忽視風(fēng)險管理的老路。同時，部分中小銀行出現(xiàn)的局部性、結(jié)構(gòu)性流動性風(fēng)險，本質(zhì)上是真實資本水平不足導(dǎo)致的市場選擇結(jié)果。

7、當(dāng)前，全球總需求不足及部分結(jié)構(gòu)性因素導(dǎo)致低通脹盛行，并可能壓低未來通脹預(yù)期。在這一背景下，主要經(jīng)濟體政策利率與歷史水平相比均處較低位置，未來一旦出現(xiàn)衰退或危機，主要經(jīng)濟體貨幣政策調(diào)整應(yīng)對的利率空間有限；同時，央行采取擴大資產(chǎn)負(fù)債表等非常規(guī)貨幣政策的邊際效果可能也較為有限。

8、物價形勢總體較為穩(wěn)定，不確定因素有所增加。未來一段時間物價水平受到供求兩端影響，存在一些不確定性，對動態(tài)變化需持續(xù)監(jiān)測。

9、堅持在推動高質(zhì)量發(fā)展中防范化解風(fēng)險，有序推進結(jié)構(gòu)性去杠桿，精準(zhǔn)有效處置重點領(lǐng)域風(fēng)險，爭取到2020年，金融結(jié)構(gòu)適應(yīng)性提高，金融服務(wù)實體經(jīng)濟能力明顯增強，金融工作法治化水平明顯提升，硬約束制度建設(shè)全面加強，系統(tǒng)性風(fēng)險得到有效防控。

10、面對全球經(jīng)濟在中長期內(nèi)保持中低速增長的可能性，在政策應(yīng)對上，要堅持以我為主，適當(dāng)兼顧國際因素，在多目標(biāo)中把握好綜合平衡，保持定力，做好中長跑的打算。

匯率：必要時加強宏觀審慎管理

穩(wěn)定市場預(yù)期

報告指出，要協(xié)調(diào)好本外幣政策，處理好內(nèi)部均衡和外部均衡之間的平衡，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。穩(wěn)步深化人民幣匯率市場化改革，完善以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，保持人民幣匯率彈性，發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟和國際收支自動穩(wěn)定器的作用。必要時加強宏觀審慎管理，穩(wěn)定市場預(yù)期，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

此前一季度貨幣政策執(zhí)行報告里的提法是：“穩(wěn)步深化匯率市場化改革，完善以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，保持人民幣匯率彈性，加強宏觀審慎管理，穩(wěn)定市場預(yù)期，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定?！?/p>

中國人民銀行行長易綱指出：“無論是從中國經(jīng)濟的基本面看，還是從市場供求平衡看，當(dāng)前的人民幣匯率都處于合適水平。雖然近期受到外部不確定性因素影響，人民幣匯率有所波動，但我對人民幣繼續(xù)作為強勢貨幣充滿信心。中國人民銀行完全有經(jīng)驗、有能力維護外匯市場平穩(wěn)運行，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定?！?/p>

穩(wěn)妥化解中小銀行

局部性、結(jié)構(gòu)性流動性風(fēng)險

報告指出，目前中小銀行流動性狀況整體較為平穩(wěn)。中國人民銀行將繼續(xù)有針對性地創(chuàng)新完善貨幣政策工具和機制，保障中小銀行流動性總體穩(wěn)定，為中小銀行實現(xiàn)專業(yè)化經(jīng)營、高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)造更好的政策環(huán)境。

2019年5月下旬，包商銀行因出現(xiàn)嚴(yán)重信用風(fēng)險被接管，引起市場對部分中小銀行流動性風(fēng)險的關(guān)注。

對此報告表示，從包商銀行被接管后的情況看，由于市場風(fēng)險偏好下降，確有少數(shù)中小銀行的市場融資能力一度受到影響，但在中國人民銀行及相關(guān)部門及時采取多項措施穩(wěn)定市場流動性后，這一狀況很快得到改善。從6月中旬開始，中小銀行的市場融資條件明顯好轉(zhuǎn)，具體表現(xiàn)在以下幾個方面：首先，中小銀行回購融資利率下降。其次，中小銀行貨幣市場融資規(guī)模平穩(wěn)回升。再次，同業(yè)存單市場回暖。

需要強調(diào)的是，此次包商銀行被接管引起同業(yè)業(yè)務(wù)環(huán)境發(fā)生較大變化，對此應(yīng)正確認(rèn)識：一是要理性看待同業(yè)環(huán)境變化；二是既要做好減法，也要做好加法，避免非理性收縮；三是要通過補充資本增強服務(wù)實體、防范風(fēng)險的能力。

不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟的手段

此次報告再次強調(diào)了不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟的手段。

報告強調(diào)，按照“因城施策”的基本原則，堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，落實房地產(chǎn)長效管理機制，不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟的手段。

值得注意的是，近期，央行屢次“點名”房地產(chǎn)。

日前召開的銀行業(yè)金融機構(gòu)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化座談會提出，保持房地產(chǎn)金融政策連續(xù)性、穩(wěn)定性。保持個人住房貸款合理適度增長，嚴(yán)禁消費貸款違規(guī)用于購房，加強對銀行理財、委托貸款等渠道流入房地產(chǎn)的資金管理。加強對存在高杠桿經(jīng)營的大型房企融資行為的監(jiān)管和風(fēng)險提示，合理管控企業(yè)有息負(fù)債規(guī)模和資產(chǎn)負(fù)債率。

央行2019年下半年工作電視會議也提出，要堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，落實房地產(chǎn)長效管理機制，按照“因城施策”的基本原則，持續(xù)加強房地產(chǎn)市場資金管控。

完善商業(yè)銀行貸款市場報價利率機制

報告提出，繼續(xù)深化利率市場化改革，重點推進貸款利率進一步市場化。研究完善商業(yè)銀行貸款市場報價利率機制，更好發(fā)揮貸款市場報價利率（LPR）在實際利率形成中的引導(dǎo)作用，完善市場化的利率形成、調(diào)控和傳導(dǎo)機制，疏通貨幣政策向市場利率的傳導(dǎo)，促進降低企業(yè)融資實際利率。提升金融機構(gòu)自主定價能力，適度增強市場競爭，促使金融機構(gòu)更準(zhǔn)確地進行風(fēng)險定價，更好服務(wù)實體經(jīng)濟。

明確下階段六大政策思路

報告顯示，央行下一階段主要政策思路是：

一是實施好穩(wěn)健貨幣政策，適時適度進行逆周期調(diào)節(jié)，保持流動性合理充裕和市場利率水平合理穩(wěn)定。

二是發(fā)揮貨幣信貸政策促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的作用，更好地服務(wù)實體經(jīng)濟。引導(dǎo)和支持金融機構(gòu)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，加大對薄弱環(huán)節(jié)和重點領(lǐng)域金融支持力度，著力緩解民營和小微企業(yè)融資難融資貴問題。

三是進一步深化利率市場化和人民幣匯率形成機制改革，提高金融資源配置效率，完善金融調(diào)控機制。

四是完善金融市場體系，切實發(fā)揮好金融市場在穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革和防風(fēng)險方面的作用。

五是深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，擴大對外開放，通過優(yōu)化供給和增強競爭改善金融服務(wù)。

六是打好防范化解重大金融風(fēng)險攻堅戰(zhàn)。健全地方金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機制，繼續(xù)推動實施防范化解重大金融風(fēng)險攻堅戰(zhàn)行動方案，堅持在推動高質(zhì)量發(fā)展中防范化解風(fēng)險，有序推進結(jié)構(gòu)性去杠桿，更好支持實體經(jīng)濟發(fā)展，防范金融市場異常波動風(fēng)險，精準(zhǔn)有效處置重點領(lǐng)域風(fēng)險，進一步補齊監(jiān)管制度短板，強化金融機構(gòu)防范風(fēng)險的主體責(zé)任，務(wù)實推動金融業(yè)改革開放。

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