總理此前表示，人民幣匯率調(diào)整可能是一個“出其不意”的過程，我們認為，頭先可能是出市場之不意，其次可能是出政策之不意。
　　　　
　　預測人民幣升值的聲音一直不絕于耳，較近的一個預測干脆直接說：“5月18日人民幣升值?！边@個言之鑿鑿的預測造成了國際外匯市場的短時恐慌和動蕩。不過這個預測很快被證明是無厘頭的荒誕劇，央行行長周小川、副行長吳曉靈先后出來辟謠，否認人民幣近期升值，而 總理更在16日嚴肅指出，“人民幣匯率改革涉及中國主權(quán)，任何壓力與炒作、把經(jīng)濟問題政治化都無助于問題的解決”。

　　人民幣匯率對世界金融的影響越來越大。為了保持人民幣匯率的穩(wěn)定，中國人民銀行在外匯交易全額購入超出各外匯指定銀行周轉(zhuǎn)限額的外匯頭寸，人民幣匯率由是保持超穩(wěn)定態(tài)勢。但是，這一匯率形成機制積弊已久，會帶來三個嚴重問題：頭先，人民幣匯率形成機制僵硬，銀行無法靈活調(diào)整匯率；其次，人民幣釘住美元后，人民幣的實際匯率將因美元實際匯率變化而變化，使得人民幣自主權(quán)大大減弱；第三，帶來銀行沖銷操作難題，在現(xiàn)行外匯管理體制下，外匯儲備每增加1美元，銀行必須以“外匯占款”形式被動地投放等值人民幣基礎(chǔ)貨幣以及通過發(fā)行央行票據(jù)等方式回籠基礎(chǔ)貨幣。這使央行面臨著嚴重的沖銷操作窘境：如果不進行沖銷操作，將肯定導致通貨膨脹；但沖銷操作規(guī)模的擴大會推動市場利率上升，進而吸引更多的國際套利資本流入，從而使銀行的沖銷操作不可持續(xù)。

　　目前，人民幣是否升值成為大家關(guān)注的焦點，我們認為，目前我國人民幣匯率政策的確到了必須調(diào)整的時刻，升值是人民幣匯率政策調(diào)整的重要部分，但不是全部，可以配合使用的匯率政策還包括降低銀行外匯干預強度、擴大匯率波動區(qū)間、增加外匯交易市場做市商、逐步擴大各市場主體的頭寸限額、通過擴大合格市場參與者來調(diào)整匯率風險分擔體系等。人民幣升值必須有一系列相應的匯率政策作配套，才能獲得較優(yōu)效果。同時還必須出臺相應的貨幣政策、稅收政策、貿(mào)易政策，如此方能將升值對我國經(jīng)濟的影響控制在較小的范圍內(nèi)。

　　 總理此前表示，人民幣匯率調(diào)整可能是一個“出其不意”的過程，于是大家紛紛在猜測這個“其”到底是什么。我們認為，溫總理所說的“其”應該從兩方面來理解：頭先，可能是出市場之不意，其次，可能是出政策之不意。出市場不意是指在市場并沒有人民幣升值預期的條件下突然升值；出政策之不意則是因為，人民幣匯率問題不僅僅是單純的經(jīng)濟問題，更是復雜的政治問題，涉及中國與美國及其它國家間的利益博弈，人民幣選擇出乎美國等國家意外之時升值。從目前的形勢分析，試圖在出市場不意之時升值已經(jīng)不太現(xiàn)實，因為國際套利資本還在源源不斷地涌入中國，試圖獲得人民幣升值后的巨大收益，也就是說，市場始終在預期人民幣升值。所以我們認為，“出其不意”一個更現(xiàn)實的解釋是，選擇出乎美國等國家的意料而升值。

　　目前，中美兩國在匯率上展開博弈，美方殺手锏是中美之間巨大的貿(mào)易逆差，中方則以巨額外匯儲備相牽制。中國6600億美元的外匯儲備中很大一部分都投資于美國債券市場，為美國的國際收支失衡和財政失衡提供了融資支持，并保證了美國利率水平的穩(wěn)定。近來美聯(lián)儲已經(jīng)8次調(diào)高聯(lián)邦基金利率到3％，這在客觀上為我國調(diào)整外匯儲備投資結(jié)構(gòu)創(chuàng)造了非常好的條件；但是人民幣升值將意味著我國巨額外匯儲備的貶值，這不是央行所希望看到的，所以央行應該充分利用美國市場利率穩(wěn)定的有利時機，在完成有關(guān)外匯資產(chǎn)投資組合調(diào)整后適時宣布人民幣升值。（時衛(wèi)干　何帆）（作者單位：中國社會科學院世界經(jīng)濟與政治研究所）

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