3067點(diǎn)調(diào)整以來(lái)，上證綜指呈現(xiàn)臺(tái)階式下跌，即調(diào)整-階段低點(diǎn)-反彈-在上一臺(tái)階受阻-再調(diào)整的循環(huán)，階段低點(diǎn)依次是2610點(diǎn)、2437點(diǎn)、2307點(diǎn)、2132點(diǎn)，每個(gè)臺(tái)階高度150點(diǎn)左右，前3次反彈漲幅為8.27%、8.16%、9.92%，持續(xù)反彈時(shí)間為21、14、17個(gè)交易日。2132點(diǎn)至今，上證綜指漲幅為8.39%，持續(xù)反彈10個(gè)交易日。如果與前3次反彈同一級(jí)別，從反彈漲幅、持續(xù)反彈時(shí)間看，2132點(diǎn)的反彈將在春節(jié)長(zhǎng)假后二周內(nèi)結(jié)束。否則，2132點(diǎn)的反彈要看高一線?！　〗衲?月份，中國(guó)PMI為50.5%，比上月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)比往年1月PMI環(huán)比下降，今年1月PMI趨勢(shì)性的回升，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)企穩(wěn)跡象越來(lái)越明顯。新訂單指數(shù)為50.4%，環(huán)比上升0.6個(gè)百分點(diǎn)，一舉脫離了50%這一經(jīng)濟(jì)繁枯分界線，這表明經(jīng)濟(jì)需求自去年底以來(lái)出現(xiàn)了實(shí)質(zhì)性的改善，而與上月不同的是，這主要來(lái)自于內(nèi)需的好轉(zhuǎn)。需求的回升還很好地支持了企業(yè)的去庫(kù)存，1月產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)為48%，環(huán)比下降2.6個(gè)百分點(diǎn)，表明企業(yè)主動(dòng)去庫(kù)存的效果進(jìn)一步顯現(xiàn)，這將有利于改善企業(yè)的資金面緊張的狀況。　　較近一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超出預(yù)期，降低市場(chǎng)對(duì)美國(guó)、歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的擔(dān)憂，刺激了美國(guó)、歐洲股市大幅上漲。今年1月美國(guó)的非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加24.3萬(wàn)，失業(yè)率降至8.3%，創(chuàng)三年來(lái)新低；美國(guó)去年12月份的工廠訂單指數(shù)上漲1.1%，為連續(xù)個(gè)月增長(zhǎng)，訂單指數(shù)攀升1.4%；今年1月份，美國(guó)制造業(yè)出現(xiàn)了7個(gè)月以來(lái)的較快增長(zhǎng)速度，美國(guó)非制造業(yè)活動(dòng)指數(shù)從去年12月份的53攀升至56.8；歐元區(qū)1月PMI為48.8，略高于前值48.7和預(yù)期值48.7；其中1月制造業(yè)PMI產(chǎn)出指數(shù)終值(50.4)創(chuàng)七個(gè)月較高水平。　　近期投資者對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)歐元區(qū)成員國(guó)信用評(píng)級(jí)逐漸麻木。我們認(rèn)為，流動(dòng)性才是近期全球金融市場(chǎng)表現(xiàn)良好的較直接原因。如去年年底歐洲央行推出的規(guī)模高達(dá)4890億歐元的長(zhǎng)期再融資操作（LTRO），還有美聯(lián)儲(chǔ)的較新聲明，以及2季度可能推出的QE3。歐美市場(chǎng)是否能延續(xù)上漲的根本在于美國(guó)經(jīng)濟(jì)與歐債危機(jī)的進(jìn)展，以及由此決定的流動(dòng)性狀況。延續(xù)我們一貫的觀點(diǎn)，歐債危機(jī)在3月份左右可能會(huì)迎來(lái)新一輪風(fēng)暴，而美國(guó)可能在2季度中后期推出QE3，全球金融市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)劇烈大幅波動(dòng)。　　2月2、3日，上證綜指累計(jì)上漲62點(diǎn)，期指主力合約IF1202的前20大多空凈持倉(cāng)量，雖然比春節(jié)長(zhǎng)假前減少1979張，但仍有凈空單5988張，占該合約總持倉(cāng)量的15.57%，反映出期指空頭依然占據(jù)優(yōu)勢(shì)。值得關(guān)注的是，從去年4月調(diào)整至今，期指主力合約的前20大多空凈持倉(cāng)量一直是凈空單，從另一個(gè)側(cè)面說(shuō)明，目前的反彈依然是3067點(diǎn)以來(lái)調(diào)整的一個(gè)組成部分。在期貨主力合約前20大多空凈持倉(cāng)量，沒有改變持續(xù)的凈空單狀況之前，對(duì)2132點(diǎn)開始的反彈不妨持謹(jǐn)慎態(tài)度?！　∥覀冋J(rèn)為，即使央行再次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，A股市場(chǎng)資金不足的狀況很難有大的改觀。這種狀況與2011年很相似，2012年新的增量資金較為有限，在存量資金主導(dǎo)的A股市場(chǎng)中，行情演繹依然呈現(xiàn)“拉抽屜”的走勢(shì)。即在反彈中，當(dāng)主流、非主流機(jī)構(gòu)持倉(cāng)較重時(shí)，即存量后續(xù)資金不足，在不覺中調(diào)整就悄然展開。隨著A股市場(chǎng)的調(diào)整，當(dāng)主流、非主流機(jī)構(gòu)對(duì)后市謹(jǐn)慎開始減倉(cāng)，即存量資金多起來(lái)時(shí)，就迎來(lái)下跌中的抵抗性反彈。主流、非主流機(jī)構(gòu)持倉(cāng)的增倉(cāng)、減倉(cāng)之間反復(fù)“拉抽屜”。　　2月3日，上證綜指有突破3067點(diǎn)以來(lái)下降通道上軌的跡象，是否向上有效突破尚待觀察。如果突破有效，則2132點(diǎn)開始的反彈級(jí)別比之前的3次要高。否則，A股市場(chǎng)將進(jìn)入以2260點(diǎn)為軸心的平臺(tái)整理。值得關(guān)注的是，目前國(guó)內(nèi)外因素都不支持A股市場(chǎng)走出趨勢(shì)性行情，鑒于2350點(diǎn)之上的巨量換手，以目前兩市成交量很難在2350點(diǎn)之上站穩(wěn)。而有色金屬、稀土板塊、煤炭股等資源股2132點(diǎn)開始的反彈，它們反彈的力度、持續(xù)的時(shí)間，將決定2132點(diǎn)能走多遠(yuǎn)?！　。ㄗ髡呦抵袊?guó)民族證券研發(fā)副總經(jīng)理） (來(lái)源：上海證券報(bào))

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