新一輪的寬松貨幣政策與財政刺激政策緩慢出爐。

　　2月24日，中國央行下調(diào)準備金率0.5個百分點，5月18日下調(diào)準備金率0.5個百分點，6月8日降息0.25個百分點。與此同時，銀行與債券向政府工程輸新鮮血液。下調(diào)存款準備金率是為了增加貨幣投放，降息是為了給債務人減負，傳遞明確的寬松信號，給市場信心，批復工程則是為了防止經(jīng)濟大幅下滑。

　　做得說不得，此次救市響聲不大——發(fā)改委等部門一再澄清沒有次刺激政策，沒有次4萬億工程。反觀市場的反應就可以窺見市場主體對救市興趣不大，降息后股市利好甚至維持不了，與基礎工程相關(guān)的鋼鐵、水泥等基礎行業(yè)依然受困于產(chǎn)能過剩，難有起色。當越來越多的中小企業(yè)離開制造業(yè)后，掰著手指頭計算庫存鋼鐵可以造371座鳥巢。

　　要救又不敢承認，摸黑打槍，可見決策者進退兩難。

　　很多人認為救市沒有效果，這是錯誤的，如果政府再來一次4萬億規(guī)模的救市舉措，相信房地產(chǎn)與股市都會一飛沖天，過剩的產(chǎn)能也會得到暫時的緩解。

　　我們不敢大張旗鼓地推進次刺激計劃，主因是債務風險。從地方投融資平臺到鐵路貸款，處于龐大的隱性債務之中，有關(guān)方面不得不將部分債務展期。我們擁有較快的高速鐵路、公路、房地產(chǎn)建設速度，我們也擁有隨之而來的龐大的負債。顯性負債在60%的警戒線以內(nèi)，包括養(yǎng)老金等在內(nèi)的隱性負債遠超警戒線，較近人保部建議，男性退休年齡從目前的60歲延長到65歲，女性退休年齡從目前的50歲延長到55歲，就是養(yǎng)老金負債顯性化的明確標志。

　　西班牙的今天也許是我們的明天。該國經(jīng)濟、負債率表面上看起來不錯，經(jīng)受住了2008年次貸危機的考驗，卻沒有經(jīng)受住繼次貸危機而來的波全球債務危機的考驗。

　　次貸危機后，房地產(chǎn)泡沫逐漸破裂造成大量在建項目成了“鬼城”，使本國銀行業(yè)背上了沉重的包袱。2011年底，西班牙銀行的不良貸款額大約為1440億歐元，不良貸款率接近9%。西班牙的房地產(chǎn)泡沫仍然沒有“擠干凈”，有報道稱，今年一季度，西班牙房價平均下跌7.2%，預計今年跌幅將達到12%～14%。

　　西班牙的高鐵建設遠超法國，西班牙有兩座新近建好卻空無一人的商業(yè)機場，按照今年2月西班牙發(fā)展部制定的《基礎設施、交通及住房計劃》，在2024年之前將投入2250億歐元用于發(fā)展基建項目，資金來源包括政府投入、歐盟補貼以及私人資本。未來12年，平均每年基建支出將為187億歐元，占GDP比例為1.25%，比上屆政府年均支出200億歐元 、占DGP比例1.6%都有所降低。

　　大規(guī)模的基建無人消費購單的結(jié)果是陷入債務泥潭不能自拔。據(jù)麥肯錫全球研究所(McKinsey
Global Institute)今年 1月份發(fā)布的《債務與去杠桿化》(Debt and
Deleveraging)報告顯示：“由于政府債務的急劇增長，西班牙的債務總量（公共及私人債務）與GDP之比從2008年的337%升至2011年年中的363%。”

　　政府的刺激政策將延緩中國經(jīng)濟制度改革的步伐。

　　理智的人保持足夠的清楚，中國經(jīng)濟的問題不在于資金匱乏，不在于投資量多少，而在于投資效率低下，投資決策離市場靶心十萬八千里，尋租嚴重。當2010年中鐵建在沙特輕軌項目虧損41億元人民幣，當中鋼集團因為輕率投資山西中宇造成40億元債務黑洞，當高鐵項目中天價洗臉盆、高價低質(zhì)哈芬槽等信息頻頻曝光，政府主導的投資項目的低效也就水落石出。如果4萬億投資有2萬億被尋租者攫取，那么滿足基建的資金數(shù)量還將增加一倍以上。

　　全國各地此起彼伏的高利貸債務鏈條崩斷案說明，至少數(shù)萬億元的民間資金沒有在規(guī)則許可的渠道內(nèi)高效配置，這些民間資金雖然在中國市場經(jīng)濟的發(fā)展初期起到了至關(guān)重要的作用，但目前已經(jīng)成為一股反向的力量。民間資金借貸利率極高，缺乏有效的風險控制手段，常?？亢谏鐣侄尉S持基本的金融秩序，這是規(guī)則缺失、規(guī)則滯后的人禍。中國金融改革嚴重滯后，資金配置手段與市場發(fā)展不能適應，產(chǎn)生嚴重的錯位。

　　以大規(guī)模的救市計劃掩蓋中國經(jīng)濟體制的弊端，向?qū)ぷ獠块T、低效企業(yè)綏靖，將是中國市場經(jīng)濟的罪人。無論是為中國市場經(jīng)濟的未來發(fā)展考慮，無論是為中國當下的投資者考慮，無論是為本人的官碑考慮，中國都不會大張旗鼓地出臺輪刺激政策。

　　吊詭的是，從市場預期來看，越明確越好。當政府決定救市，較好的辦法是堅決向市場宣告救市的決心，這樣可以用較少的成本達成的托市效果。當政府猶豫不決，市場對于緩慢的救市會不耐煩，效果將大打折扣。

　　目前較好的辦法是向市場宣告雙重決心，政府將不允許市場崩潰，同時進行堅定的市場化改革，減少尋租、樹立信用。如果一來，雖然短期市場可能在低位徘徊，但長期的發(fā)展信心將在改革過程中奠基。

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