韓會(huì)師　　盡管2011年歐債危機(jī)愈演愈烈，但歐元走勢(shì)并不疲弱，歐元兌美元絕大部分時(shí)間維持在1.35上方，遠(yuǎn)高于2010年收盤價(jià)，但這種情況在2012年難以延續(xù)，歐元有可能出現(xiàn)階段性大幅下跌?！　∧壳笆袌?chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)是歐洲銀行業(yè)，集中在歐洲央行4890億歐元的長(zhǎng)期再融資計(jì)劃（LTRO）能否解決歐洲銀行業(yè)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。多數(shù)觀點(diǎn)從LTRO無(wú)力解決歐洲銀行盈利能力角度出發(fā)，得出歐元將在2012年大幅下跌的結(jié)論。筆者認(rèn)為此類觀點(diǎn)有些似是而非。LTRO計(jì)劃的確無(wú)法對(duì)銀行體系的盈利能力產(chǎn)生長(zhǎng)期積極影響，但只要流動(dòng)性不出問(wèn)題，歐洲銀行業(yè)就很難發(fā)生足以引起系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的大機(jī)構(gòu)倒閉，從而很難對(duì)歐元造成直接打擊?！　≌嬲赡苷T發(fā)歐元大幅下跌的還是歐盟在財(cái)政整合道路上的不確定性。2011年較后一場(chǎng)歐盟峰會(huì)實(shí)際上為2012年歐元的劇烈震蕩埋下了伏筆。根據(jù)峰會(huì)決議，各國(guó)頭腦同意加強(qiáng)財(cái)經(jīng)紀(jì)律，并設(shè)立自動(dòng)制裁機(jī)制，對(duì)財(cái)政赤字占GDP3%以上，政府債務(wù)余額占GDP60%以上的國(guó)家自動(dòng)實(shí)施制裁。但在德國(guó)的強(qiáng)烈反對(duì)下，發(fā)行歐洲統(tǒng)一債券，授予ESM銀行執(zhí)照等問(wèn)題并無(wú)任何進(jìn)展。這種峰會(huì)結(jié)果實(shí)際上是歐盟各國(guó)對(duì)德國(guó)做出了重大妥協(xié)，即歐盟各國(guó)在財(cái)政主權(quán)上做出一定讓步的同時(shí)，卻并未換來(lái)德國(guó)承擔(dān)更大責(zé)任的承諾。之所以如此，很可能是由于歐盟各國(guó)頭腦意識(shí)到，雖然離開歐元區(qū)德國(guó)將遭受一定損失，但相比德國(guó)，其他國(guó)家的損失將更大。特別是希臘等離開救助資金就將立即破產(chǎn)的國(guó)家，順從德國(guó)會(huì)傷害國(guó)家主權(quán)，但反對(duì)德國(guó)則會(huì)導(dǎo)致國(guó)家經(jīng)濟(jì)崩潰，兩害相權(quán)取其輕的心態(tài)造成了歐盟峰會(huì)較終德國(guó)勝出?！　W洲各國(guó)的政治體制卻注定了專業(yè)們達(dá)成的協(xié)議未必會(huì)順利成為現(xiàn)實(shí)，出讓財(cái)政主權(quán)也很可能招致部分成員國(guó)民眾的強(qiáng)烈反對(duì)，一旦峰會(huì)決議被部分國(guó)家的國(guó)會(huì)否決，德國(guó)與之的矛盾就可能立即激化，市場(chǎng)情緒也會(huì)驟然緊張。不排除部分國(guó)家在極端情況下被踢出歐元區(qū)的可能，其所背負(fù)的債務(wù)也可能隨著國(guó)家的破產(chǎn)而作廢，一旦這種情況發(fā)生，市場(chǎng)的恐慌情緒很可能對(duì)歐元造成重?fù)?，歐元跌破1.20的可能性很高?！　臍W美博弈的角度看，歐元在2012年也難逃大跌風(fēng)險(xiǎn)。2011財(cái)年美國(guó)政府財(cái)政赤字為1.3萬(wàn)億美元，為歷史高位，截至2011年底美國(guó)國(guó)債余額已達(dá)15萬(wàn)億美元，占GDP比重約為100%。論整體財(cái)務(wù)質(zhì)量，美國(guó)并不好于歐洲，但在歐債危機(jī)的“保駕護(hù)航”之下，美國(guó)的債務(wù)負(fù)擔(dān)以及隨之伴生的美元長(zhǎng)期貶值風(fēng)險(xiǎn)并未成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。美國(guó)政府預(yù)計(jì)2012財(cái)年的預(yù)算赤字很難低于1萬(wàn)億美元，這意味著2012年美國(guó)仍要增發(fā)巨額國(guó)債，但目前美國(guó)10年期國(guó)債收益率僅為2%左右，5年期國(guó)債收益率不足1%。換句話說(shuō)，投資美國(guó)國(guó)債肯定無(wú)法有效規(guī)避通脹風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)期看，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)必然大跌，現(xiàn)在的美國(guó)國(guó)債只是資金避險(xiǎn)的港灣，根本沒有投資價(jià)值。　　超低的收益率并不利于大量增發(fā)國(guó)債，但低利率是刺激經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的重要保障，盡可能壓低市場(chǎng)利率是美聯(lián)儲(chǔ)在2013 年年中之前的既定方針。如果想讓投資者繼續(xù)在2012年大量購(gòu)進(jìn)美國(guó)國(guó)債，同時(shí)又不要求更高的收益補(bǔ)償，則必須有足夠的外部風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境相配合，而伴隨歐元暴跌的歐元區(qū)解體憂慮情緒則可為美國(guó)大發(fā)國(guó)債提供的外部支持。因此，從歐美博弈的角度著眼，代表美國(guó)利益的市場(chǎng)力量不會(huì)放過(guò)任何一個(gè)打壓歐元的機(jī)會(huì)，而歐元區(qū)在財(cái)政整合道路上的分歧與矛盾則是較好的炒作素材。　　2010年上半年歐元的大幅跳水逼出了歐元區(qū)一系列救助計(jì)劃，而2012年的歐元大幅跳水則可能逼迫歐元區(qū)在財(cái)政整合的道路上邁出實(shí)際性步伐，因此，大跌并不意味著歐元會(huì)一蹶不振，類似2010年的U型行情可能在2012年重演。

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