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安邦智庫:穩(wěn)增長基調(diào)下央行會不會降息?

  編輯:海南房產(chǎn)網(wǎng)   發(fā)布日期:2016-09-10 00:00:00  有效期:發(fā)布當(dāng)天  來源:觀點房產(chǎn)網(wǎng)  閱讀 927 次

閱讀聲明:文章內(nèi)關(guān)于戶型面積的表述,除了特別標明為套內(nèi)面積的內(nèi)容外,所涉及戶型面積均為建筑面積。

  進入5月后,受經(jīng)濟減速超預(yù)期影響,政策風(fēng)向迅速轉(zhuǎn)變,決策層把穩(wěn)增長放在更加重要的位置。在“穩(wěn)”字為先的大旗下,發(fā)改委加快項目審批速度,政府投資重回市場焦點,各地官員再度跑部錢進,一切看起來都是那么的熟悉。說來有趣,近些年來,中國宏觀經(jīng)濟政策的目標雖然一直都是“保增長、控通脹、調(diào)結(jié)構(gòu)”這九字真言,但從各項政策的實施效果來看,結(jié)構(gòu)的調(diào)整遠遠沒有到位,通脹控來控去仍頑如牛皮,只有這經(jīng)濟增長,稍露了減速的苗頭,說保便能保住。這也是集中力量辦大事的好處,上馬幾個大項目,帶動產(chǎn)業(yè)鏈運轉(zhuǎn),經(jīng)濟增長總能落袋為安。

  回顧歷次保增長戰(zhàn)役,降息都是必不可少的要件。2008年,為應(yīng)對突如其來的次貸危機,央行在三個月中四次下調(diào)存貸款基準利率,降幅累計達189個基點,其中,僅11月26日一次便下調(diào)了108個基點。大規(guī)模的降息潮拉開了4萬億財政刺激的序幕。相比之下,此輪預(yù)調(diào)微調(diào)中,央行的動作要小得多,只采用數(shù)量型工具,三次降低存款準備金率,調(diào)節(jié)市場流動性,并沒有動用價格型工具,基準利率依然維持在2011年7月的水平。這種謹小慎微表明,決策層吸取了2008年開閘放水的經(jīng)驗教訓(xùn),預(yù)調(diào)微調(diào)并沒有在利率層面上進行,一季度貨幣政策執(zhí)行報告對利率工具只字不提,也印證央行并未把后者納入考慮的范圍之中。

  但隨著預(yù)調(diào)微調(diào)轉(zhuǎn)變?yōu)榉€(wěn)增長,市場降息預(yù)期重燃。5月29日,中金公司發(fā)布報告稱,降息較早可能在6月出現(xiàn),次降息預(yù)計采取非對稱形式,單方面下調(diào)貸款基準利率,但次降息存款利率的下調(diào)將不可避免;興業(yè)銀行也持類似觀點,稱如果信貸增長乏力,央行可能采取非對稱降息形式,較早在6月份進行;債券市場的反應(yīng)也體現(xiàn)了降息的意圖,一年期央票二級市場收益率由5月11日的2.99%銳減至29日的2.55%,與基準利率相比,隱含將近4次降息空間。
  不過,觀察央行的態(tài)度,并未對市場預(yù)期產(chǎn)生反應(yīng),顯得高深莫測,避免透露一星半點的政策意圖。在市場利率走低同時,公開市場正回購利率穩(wěn)如泰山,反映出當(dāng)前央行貨幣政策調(diào)控仍以數(shù)量工具為先、慎用價格工具的態(tài)度。因若希望引導(dǎo)利率下行,正回購利率也應(yīng)下調(diào),從歷史來看,后者一般跟存款利率掛鉤,多數(shù)情況下主動下調(diào)正回購利率都伴隨著降息。
疑惑隨之而來,歷年的保增長都離不開降息,而現(xiàn)在當(dāng)“保增長”變?yōu)?ldquo;穩(wěn)增長”,這基準利率是降還是不降?
  分析當(dāng)前的貨幣環(huán)境,信貸需求疲軟應(yīng)為較好的寫照,5月前三周,四大行新增人民幣貸款僅為人民幣340億元,可能7年來頭次無法完成既定新增信貸目標。從理論上看,為提振信貸需求,的確有必要下調(diào)基準利率。但若結(jié)合中國的現(xiàn)實,降息手段的出臺則沒有那么簡單。從目前的形勢看,央行降息與否,除了與經(jīng)濟放緩有關(guān)外,通脹因素是個重要因素。在“4萬億”刺激政策之后,通脹壓力就成了宏觀政策的陰影。今年3月CPI同比為3.6%,4月下降為3.4%,5月的還未公布,一般估計會繼續(xù)下降,但應(yīng)該仍在3%之上。如果CPI回落到3%以下并保持穩(wěn)定,降息的窗口就會真正打開。在我們看來,綜合考慮當(dāng)前經(jīng)濟放緩的形勢以及通脹壓力的減輕,中國如果打開降息窗口并不令人奇怪。
  較終分析結(jié)論(Final Analysis Conclusion):
  放松貨幣政策已成為當(dāng)前經(jīng)濟形勢的需要,降息作為一種政策選擇,可以提上議事日程。至于具體什么時候降息,這仍然需要根據(jù)形勢來相機決策。

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